酒店行业26Q3投资策略：风雨之后见拐点，周期配置迎窗口.pdf

酒店行业在2026年暑期前段经历深度承压后，正迎来周期拐点的关键观察窗口。本报告从周期与成长双重视角，系统分析行业供需格局变化及龙头配置价值。

研究背景与核心判断

酒店集团兼具周期与成长属性，当前以周期逻辑主导估值。4月以来行业转入承压阶段，油价上涨、极端天气增多抑制居民出行意愿，五一假期增速放缓、暑期旺季启动偏晚，全国酒店RevPAR、OCC、ADR均同比下滑。但研报判断暑期前段或为需求底部，边际改善在即：航班量与旅客运输量增速扩大、机票预订量环比增长、酒店入住率逐周上升，叠加中秋前置、秋假落地、燃油附加费下调，行业有望重回景气。

供给端拐点确定性高

住宿和餐饮业固定资产投资累计同比增速已降至负区间，但酒店房量增速仍有正增长，投资收缩传导需要时间。预计随新建成项目减少，未来半年至一年新增供给增速将逐步回落，供需关系改善确定性高。历史上酒店行业从未出现大规模供给出清，出清主要体现为新增供给放缓、低效单体酒店停业或翻牌。

成长逻辑持续验证

中国酒店客房连锁化率低于全球水平，头部集团通过品牌、会员、数字化系统吸引单体酒店加盟。华住、亚朵维持较高开店速度，锦江、首旅门店稳步扩张。中高端占比持续提升，推动盈利能力改善，结构升级趋势明确。

龙头公司分化格局

华住集团效率领先，加盟业务增长较快；亚朵酒店与零售双轮驱动，零售业务加速放量；锦江酒店改革提效，压缩管理链条、优化资本结构；首旅酒店聚焦标准店，轻资产转型加速。

投资结论

酒店集团股价对RevPAR增速边际变化敏感，通常领先于RevPAR见顶或见底。短期需求触底、中期供给回落、长期成长逻辑不改，后续交易逻辑可能从情绪反弹转向基本面定价，周期配置窗口逐步打开。