昆仑万维-300418-深度研究报告：模型、应用、芯片全栈布局，All_in AI Native.pdf

全球生成式AI市场正从模型能力对比转向场景渗透率与市场份额的抢占，昆仑万维凭借“模型+应用+芯片”的全栈布局，在AI原生娱乐领域占据先机。公司以SkyReels视频模型、Mureka音乐模型、Matrix世界模型及Skywork基座模型为技术底座，构建了深厚的AI技术护城河。

业务布局与商业化进展

昆仑万维确立了“4+3战略”，重点发力AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生娱乐经济体。在AI短剧领域，公司通过DramaWave和FreeReels等海外APP，实现了IAP与IAA互补的变现体系，2026年Q2 AI短剧平台业务ARR超7亿美元。在AI音乐领域，Mureka平台由创作工具向“创作-分发-消费”一体化平台演进，月访问量位居行业前列。此外，天工超级智能体在AI办公及生产力场景落地，具备自主任务执行能力。

财务表现与未来展望

受益于AI短剧及AI工具业务的放量，公司2025年营业收入同比大幅增长，境外收入占比提升至94%。尽管因集中投流和推广导致短期利润承压，但随着高毛利AI软件业务占比提升及投放效率优化，预计未来毛利率将逐步修复，亏损收窄并走向盈利。公司持有艾捷科芯股权，进一步完善算力芯片布局，增强长期竞争力。