南向通框架——债市基础框架系列.pdf

全球债券市场互联互通机制不断深化，南向通作为境内投资者投资香港债券市场的专属通道，正经历从审慎试点到全面扩容的关键转型期。本报告旨在构建南向通的基础框架，解析其政策脉络、交易机制及可投标的结构特征，为境内机构提供系统的离岸债券配置指引。

报告首先梳理了南向通的政策演进路径，指出其遵循“制度预留—审慎试点—机制完善—优化扩容”的渐进式开放逻辑。2025年至2026年，随着投资者范围扩展至券商、基金、保险、理财四类非银机构，年度额度提升至8000亿元，以及多币种结算和回购支持的引入，南向通的制度包容性和市场深度显著增强。与QDII相比，南向通凭借“债券专属+总额度共享+闭环管理”的制度优势，有效缓解了境内机构在债券跨境配置上的额度瓶颈。

在可投标的分析中，报告重点对比了离岸人民币债（点心债）与中资美元债的市场表现。点心债市场存量突破2.6万亿元，以金融债为主体，信用风险极低，2024年以来无新增违约，且凭借人民币计价优势享有显著的成本竞争力，成为境内机构稳健配置的核心标的。中资美元债则呈现净融资连续为负的态势，地产板块风险虽趋缓但融资能力未恢复，城投债借新还旧压力较大，整体配置需更注重信用甄别。

报告还详细阐述了南向通的交易与托管机制，包括RFQ请求报价方式、上清所直连与银行全球托管两种模式的选择，以及基于CIPS的资金闭环管理流程。这些基础设施的安排确保了跨境投资的安全性与效率。总体而言，南向通不仅缓解了境内“资产荒”压力，也促进了离岸人民币生态循环，巩固了香港国际金融中心地位，是境内机构全球化资产配置不可或缺的工具。