范式智能-6682.HK-从AI应用到算力基础设施.pdf

全球数据中心GPU市场快速增长，但企业普遍面临GPU利用率低及算力异构管理难的挑战。范式智能通过HAMi（Rise vGPU）平台切入AI算力基础设施领域，提供异构算力统一调度与资源控制解决方案。

核心技术优势

HAMI平台在异构适配、开源生态及标准兼容方面具备显著优势。其兼容至少11家芯片厂商，远超竞品及云厂商方案；采用Apache-2.0协议开源并由CNCF托管，进入Incubating阶段，获得NVIDIA及阿里等头部企业技术整合认可；聚焦Kubernetes生态，支持DRA标准，通过软件虚拟化实现GPU细粒度共享，大幅提升资源利用率。

商业化路径与空间

Rise vGPU通过PhanthyCloud平台提供服务，覆盖AI模型开发至部署全流程。受益于中国加速计算服务器市场增长，预计2030年Rise vGPU潜在收入空间可达186亿元。公司业务划分为AI Platform、API及Agentic AI三大板块，其中API业务增速预期极高。

估值与评级

报告采用EV/毛利润法估值，选取金蝶国际、迅策、明略科技为可比公司。基于2026-2028年盈利预测，预计范式智能合理股权价值折合447亿港元，维持“买入”评级，认为市值仍有超一倍空间。