煤炭行业：双焦偏强运行，焦炭第三轮提涨已部分落地.pdf

重大安全事故增强供给收缩预期，叠加高温持续，短期煤价易涨难跌。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政策底。需求层面，AI发展对能源的拉动是需求的增量，而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。

本周煤炭市场呈现双焦偏强、动力煤跟涨态势。动力煤方面，秦港5500K动力末煤平仓价周环比上涨，内蒙古及陕西产地价大涨。供给端，样本矿山日均产量环比下降，产能利用率回落；需求端，电厂日耗小涨，库存微跌，非电化工开工率维持高位。港口库存大幅下降，调入量减少，显示流通环节收紧。

炼焦煤市场表现更为强劲，京唐港主焦煤库提价周环比上涨，山西产地价大涨。供给端，样本矿山精煤产量同比大幅下降，库存快速去化，蒙煤甘其毛都口岸通关量虽环比增加但同比仍处低位。需求端，铁水产量微降，但焦化厂开工率大跌，焦炭第三轮提涨已部分落地，推动焦煤价格上行。喷吹煤及无烟煤价格亦大幅上涨。

进口方面，全球发往中国煤炭发运量环比大幅下降，结构上俄罗斯发运增长，澳大利亚及印尼发运减少。到港量方面，澳大利亚到港量大增，俄罗斯及印尼回落。

我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。