九州一轨-688485-硅光隐切国产稀缺卡位，金刚石业务蓄势启航.pdf

全球AI算力需求爆发推动硅光技术与先进散热方案快速迭代，九州一轨通过跨界并购与战略合作，成功构建“轨交基本盘+半导体成长极”的双主业格局。本报告深入剖析公司通过收购苏州晶禧切入硅光晶圆激光隐形切割领域，以及参股江苏通用布局金刚石散热的战略路径。

硅光后道加工稀缺卡位

公司收购晶禧半导体，获得激光隐切、AOI检测及分选等一站式后道加工能力。依托江苏通用自主开发的隐形切割及SDBG设备，晶禧形成“设备+工艺”双重壁垒，打破海外厂商垄断。随着800G/1.6T光模块及CPO/NPO技术普及，硅光PIC需求激增，晶禧凭借国产替代稀缺性及高良率工艺，订单饱满，产能扩张将释放显著业绩弹性。

金刚石散热全产业链布局

通过参股江苏通用并合资设立通创九州，公司布局金刚石材料至散热应用的全链路。江苏通用提供MPCVD长晶、激光切割剥离等核心设备，通创九州聚焦晶圆级金刚石基板及芯片散热解决方案。金刚石超高热导率特性契合AI芯片及射频器件散热需求，公司有望从材料供应商升级为一体化散热方案商，打开远期成长空间。

轨交主业稳健转型

传统轨交减振业务覆盖全国160余条线路，正向“检测—诊断—治理—监测”全生命周期服务转型。受益于城轨存量运维市场扩容及智慧运维需求释放，主业保持稳健，为新业务提供现金流支撑。

财务预测与估值

预计公司2026-2028年收入增速分别为82.2%、292.4%、41.4%，2026年扭亏为盈，后续两年净利润高速增长。采用市销率估值，给予2027年10倍PS，目标价108.17元，首次评级买入-A。