英科医疗-300677-深度报告：一次性手套供需再平衡，成本优势支撑利润弹性.pdf

全球一次性手套行业在经历疫情后的产能过剩与去库存周期后，正逐步迈向供需再平衡阶段。英科医疗作为行业龙头，凭借其在丁腈胶乳上游布局、清洁燃煤能源结构及高度自动化生产线构建的成本优势，在价格竞争激烈的环境中展现出较强的盈利韧性。

行业周期与供需演变

2022至2023年，行业因新增产能集中释放及渠道库存高企陷入低谷。随着低效产能退出及下游库存回归正常，供需关系边际改善。本轮修复表现为温和的价格回升与开工率改善，而非需求脉冲。丁腈手套因性能优势，在全球需求增长中占比持续提升，成为行业结构性亮点。

成本护城河与全球布局

英科医疗通过纵向一体化布局，实现丁腈胶乳大部分自供，稳定原材料成本。能源方面，依托清洁燃煤与热电联产，相比东南亚竞争对手具备显著能源成本优势。自动化产线的高良品率进一步摊薄制造成本。面对美国关税扰动，公司加速拓展非美市场及国内渠道，海外产能初步投产增强了供应链弹性，有效对冲单一市场风险。

盈利弹性与增长前景

随着产能利用率提升及成本优势释放，公司毛利率有望修复。预计未来三年营业收入与归母净利润将保持增长，主要得益于个人防护业务的量价齐升及非美市场的拓展。尽管面临贸易政策及原材料波动风险，但其低成本龙头地位及全球渠道能力将支撑长期竞争力。