存储行业复盘报告：从周期出清到AI重构，存储行业历史复盘与新周期展望.pdf

全球存储行业正经历从消费电子周期向AI基础设施周期的深刻转型。本报告通过复盘1985年以来的历史周期，指出存储行业本质上是“需求波动与供给滞后”驱动的强周期行业，历次深度出清均推动了行业集中度提升和头部厂商供给纪律的增强。

历史复盘与格局演变

回顾过去四十年，存储行业经历了美日产业更替、韩系崛起、互联网泡沫破裂、金融危机及移动互联网兴起等多个阶段。1985年美日半导体协定后，日本厂商因成本优势丧失而衰退，韩国厂商凭借逆周期投资和汇率优势崛起。2012年尔必达破产被美光收购后，行业形成三星、SK海力士、美光三寡头格局，头部厂商通过控制产能稳定价格的能力显著增强。2020-2023年，疫情导致需求前置和库存积压，行业经历深度去库存和价格下行，原厂大幅减产以修复供需平衡。

AI驱动的新周期特征

当前，AI成为驱动存储行业新一轮景气的核心引擎。需求端，AI训练与推理共同拉动HBM、服务器DDR5及企业级SSD需求。HBM因高晶圆消耗和先进封装瓶颈，挤占了通用DRAM供给；英伟达直连方案则提升了企业级SSD在AI推理中的地位。供给端，2022-2023年的大规模减产压低了行业供给弹性，使得本轮供给收缩与AI需求上行形成强烈共振。

市场表现与未来展望

2024年以来，存储价格快速回升，美光FY26Q3财报显示DRAM和NAND价格环比大幅上涨，营收创纪录。云厂商资本开支持续上行，预计2026年将达6,918亿美元，为AI服务器及配套存储需求提供坚实支撑。报告建议关注闪迪、美光科技，并建议关注SK海力士、三星电子。风险提示包括AI资本开支不及预期、供给释放过快及地缘政治风险。