高盛-中国化妆品行业1H262Q26业绩综述：线上利润率压力持续，线下保持韧性；下半年重点关注本土品牌vs.国际品牌表现（摘要）.pdf

2026年上半年中国化妆品行业面临线上利润率持续下滑的挑战，但线下渠道展现出显著韧性。高盛报告指出，毛戈平、林清轩等本土头部品牌线下同店销售额实现双位数增长，带动线下收入同比增幅超20%，优于全球同业低个位数的增长表现。板块整体估值处于18倍PE的历史低位，较全球同业26倍PE存在明显折价，反映市场对消费低迷及竞争加剧的担忧。

下半年市场关注点集中于四大主题：一是线上季节性减弱，大促效应淡化，本土品牌因低基数受益；二是渠道动态重构，国际品牌重回货架电商，本土品牌深化自营直播以提升效率；三是SKU策略分化，本土品牌侧重日常销售以规避价格战，国际品牌依赖大促集中爆发；四是产品升级周期，本土品牌下半年密集推出升级版大单品，如珀莱雅红宝石4.0、林清轩山茶花精华6.0等，而国际品牌新品节奏放缓。

基于此，报告上调珀莱雅至买入评级，看好其产品升级后的复苏及多品牌矩阵潜力；维持毛戈平、巨子生物、林清轩买入评级，认可其线下韧性、新品管线及成本控制能力；对上海家化、贝泰妮持中性观点，对华熙生物维持卖出评级。整体而言，本土龙头在存量竞争中凭借差异化策略和估值优势，具备相对更积极的投资前景。