胜宏科技-300476-经营现金流大幅改善，AI算力助增长.pdf

全球AI算力基础设施的持续扩张，正推动印制电路板（PCB）产业迎来新一轮技术迭代与价值重估。作为国内内资PCB头部企业，胜宏科技凭借在高端多层板与高阶HDI领域的技术积累，深度切入AI算力产业链，实现了经营业绩的跨越式增长。

业绩表现与现金流改善

2025年，胜宏科技实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比大幅增长273.52%。PCB制造业务贡献了93.74%的收入，毛利率同比提升12.50个百分点至35.22%。全年经营活动现金流量净额达46.03亿元，同比增加32.45亿元。2026年上半年，公司实现营收116.29亿元，同比增长28.77%，AI算力高景气带动高端产品占比持续提升；经营性现金流净额达29.11亿元，同比大增144.61%，销售回款质量显著优化。同期，公司顺利完成H股发行上市，筹资活动现金流大幅增加，资产负债率降至39.85%。

AI驱动PCB技术升级与市场扩容

AI芯片的迭代对PCB提出了更高要求。以英伟达Rubin平台为例，核心PCB层数超过20层，CCL材料升级至M9等级，单台服务器PCB价值较上一代提升逾两倍。同时，端侧AI设备的普及也对PCB的高频高速、高密度互连性能提出全面升级需求。据Prismark预测，2024-2029年AI服务器相关PCB市场年均复合增速将达18.7%，其中AI相关18层及以上多层板增速高达33.8%。

技术突破与全球化布局

胜宏科技目前已具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产的企业，并在报告期内攻克了36层14阶HDI核心工艺，积极推进COWOP先进封装基板技术落地。客户拓展方面，期内新拓客户超50家，半数以上为AI领域高端客户。此外，公司已完成马来西亚公司收购，并稳步推进泰国、越南生产基地建设，完善全球产能布局。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年分别实现营业收入279.93亿元、389.66亿元、532.28亿元，归母净利润分别为70.55亿元、102.36亿元、144.49亿元，对应P/E分别为32.52倍、22.41倍、15.88倍。相较于同行业可比公司，当前估值处于中低位区间，首次覆盖给予“推荐”评级。