零售行业黄金珠宝系列专题之十七：经营分化与品牌化进程.pdf

2025年金价大幅上涨背景下，中国黄金饰品销量虽下滑至364吨，但黄金珠宝社零总额依然保持韧性增长，投资金消费量同比提升9%至137吨。长江证券针对零售行业黄金珠宝赛道发布深度专题研究，系统梳理了行业在价格波动周期中的经营分化特征与品牌化演进路径。

需求节奏呈现显著分化

报告指出，金饰消费者通常在形成稳定金价预期后才开始购买，需求在金价企稳后集中释放；而投资者对金价斜率变化更为敏感，易在上涨初期或拐点下跌时快速买入。2026年二季度数据显示，金饰消费量降幅环比收窄，观望情绪有所缓解，黄金饰品需求在低基数下具备稳步修复弹性。

渠道收缩与单店质量提升并行

经历2023年至2026年的门店优化，代表性品牌门店总数从约3.2万家峰值收缩至2.5万家左右，回落至2021年水平。大量弱店出清促使客流向优质门店集中，叠加周大福、潮宏基、周大生等品牌相继落地品牌形象店，渠道整体质量显著提升。此外，高线级城市与下沉市场在消费结构上的差异，促使品牌在渠道布局上采取差异化策略，中高线城市侧重多元化发展，下沉市场聚焦规模化扩张。

品牌内涵重塑成为核心壁垒

随着渠道扩张和单一工艺比拼难以继续构筑壁垒，企业战略已从“卖黄金货品”全面转向“经营用户的品牌认知”。青年群体在文娱餐饮和耐用品上的支出占比领先，推动品牌加速布局IP联名与潮牌等年轻化产品。在高端古法金赛道，老铺黄金2025年销售额达314亿元，在约7600亿元的黄金产品市场中市占率约4%，凭借先发优势与非遗文化价值维持领先地位。

估值修复与高股息配置价值凸显

受金价大幅波动及宏观环境影响，黄金珠宝板块估值受到压制，但历史上行业指数与金价走势相关性有限，企业经营举措在金价平缓期对股价影响权重更大。报告认为，当前板块具备业绩预期与估值双重修复机会，长期具备高股息属性，产品研发与精细化运营能力突出的头部企业有望进一步扩大市场份额。