商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线.pdf

2026年上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费大盘整体延续低位波动，但商贸零售各细分板块的中报业绩呈现出显著的结构性分化。国信证券发布的本期投资策略暨中报总结报告，系统梳理了美容护理、黄金珠宝、跨境出海及线下零售四大板块的经营现状，并给出了相应的资产配置建议。

宏观消费与市场行情

上半年线上渠道增速继续领先，网上商品零售额同比增长4.8%。资本市场方面，SW商贸零售与SW美容护理指数年内一度大幅跑输沪深300指数，但进入7至8月中报集中披露期后，随着资金风格再平衡，具备业绩支撑的个股率先反弹，两板块分别录得5.7%和5.2%的阶段性修复。

细分赛道基本面拆解

报告指出，各板块中报业绩影响要素差异明显。跨境出海板块Q2景气度延续，安克创新、华凯易佰等产品型企业依托新品放量、全球渠道建设及AI提效，释放出较强的利润弹性，基本面比较优势突出。黄金珠宝行业受高金价压制传统按克计价产品需求，但高端古法金及一口价产品表现优异，产品结构升级叠加低毛利批发业务收缩，推动板块毛利率整体提升。美容护理板块业绩分化加大，个护及上游制造表现较好，但品牌企业因销售费用率提升幅度大于毛利率改善，利润释放依然承压。线下零售Q2收入普遍承压，百货受客流偏弱影响利润降幅较大，超市企业则在关店调改中通过供应链优化推动部分利润修复。

投资策略与标的推荐

基于中报基本面磨底的判断，报告维持商贸零售板块“优于大市”评级，并提出四大配置主线：一是海外需求景气度高、新品迭代催化的跨境出海赛道，推荐安克创新、绿联科技、赛维时代；二是估值与持仓双低、下半年有望迎来经营改善的美容护理赛道，推荐珀莱雅、巨子生物等；三是估值回归低位且股息率具吸引力的黄金珠宝赛道，推荐潮宏基、周大福等；四是静待通胀回升及服务消费政策加码的线下零售赛道，推荐小商品城、家家悦。