有色金属行业大周期系列黄金定价研究（一）：拆解黄金定价逻辑与美元美债体系.pdf

随着美国财政赤字扩大及美债供给激增，传统以实际利率为核心的黄金定价框架正经历结构性转变。东海证券研报指出，此轮金价调整基本到位，黄金定价进入“短期看利率、中期看央行”的换挡期。尽管10年期TIPS实际收益率处于高位，但美国通胀回落及美元走弱缓解了利率端压力，而全球央行购金在2026Q2强势反弹至288.9吨，成为金价底部的重要支撑。

报告深入拆解了美元—美债体系的运行机制与脆弱点。数据显示，非美联储持有的中长期可交易美债规模大幅扩张，导致海外需求对美债收益率的压低作用显著弱化，1000亿美元买盘对5年期收益率的影响已从约46个基点降至不足7个基点。同时，“高赤字—高利息—高发债”循环强化了美债体系的资产负债表约束，提升了其脆弱性。

在此背景下，黄金的价值锚属性显著强化。2000年至2025年间，全球官方黄金储备市值份额由11.35%升至24.71%，而美元外汇储备份额由69.74%降至56.42%。2025年境外官方黄金市值已与境外官方长期美债持有规模接近，表明黄金在长期储值及尾部风险保险领域对美元—美债的边际替代已经发生。报告认为本轮金价下跌属于长期牛市中的结构性回调，建议利用实际利率或美元阶段性反弹造成的价格回调逢低分批买入。