联讯仪器-688808-光模块测试龙头扩张产品应用边界.pdf

全球AI算力建设推动光模块向1.6T/3.2T及CPO架构快速演进，测试设备作为光通信产业链关键环节，正迎来量价齐升的结构性机遇。联讯仪器（688808.SH）作为国内光模块测试龙头，凭借“电子测量仪器+半导体测试设备”双轮驱动战略，不仅在高端光通信测试领域实现国产突破，更通过技术复用拓展至功率器件、集成电路及存储测试赛道。

核心投资逻辑与市场分析

报告指出，市场低估了测试设备的持续升级逻辑。不同于传统认知的周期性资本开支，光模块每一代速率提升均强制要求测试设备带宽、速率及自动化能力同步升级，如800G设备价值量较400G提升2-3倍。据测算，2026-2028年全球800G/1.6T测试设备新增需求约63/58/35亿元，3.2T将在2031年前贡献约261亿元市场空间。联讯仪器2024年在中国光通信测试仪器市占率9.9%（第3），光电子器件测试设备市占率5.2%（第1），已覆盖全球前十大光模块厂商中的9家，深度受益于行业扩容及国产替代。

技术壁垒与新增长点

公司研发费用率维持在23%以上，是全球第二家实现1.6T光模块全套核心测试设备量产的厂商。在下一代技术卡位上，公司布局110GHz采样示波器及224Gbaud误码仪以适配3.2T需求，并形成覆盖CW激光器、PIC硅光晶圆及OE光引擎的CPO全栈测试方案，确立先发优势。此外，公司依托精密测量、自动化测试等底层技术，成功拓展至SiC功率器件测试（WLBI市占率43.6%国内第一）、集成电路WAT/WLR测试及存储测试领域。2024-2029年中国前道测试设备及分立器件测试设备市场CAGR分别达22.5%/18.8%，存储测试市场容量亦高达85.2亿元，第二成长曲线清晰。

财务预测与估值

受益于下游高景气及产品结构优化，公司2026H1营收同比增长209%，归母净利润超2025年全年三倍。华泰证券预计2026-2028年归母净利润分别为20.47/43.42/66.93亿元，CAGR达238%，显著高于同业。给予2027年75倍PE，目标价3171.75元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括产品研发不及预期、下游需求波动及市场竞争加剧。