网易-9999.HK-长青游戏+新品+出海，攻守兼备持续打开兑现空间.pdf

国投证券国际于2026年9月11日发布网易（9999.HK/NTES.US）首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标价220港元。报告指出，网易凭借“长青游戏+新品+出海”的攻守兼备策略，具备持续打开业绩兑现空间的潜力。

在业务层面，经典IP如《梦幻西游》及新一代长青IP如《蛋仔派对》提供稳定现金流；2026年下半年《遗忘之海》已上线，《无限大》《归唐》蓄势待发，构成关键增量；《漫威争锋》《燕云十六声》验证出海能力，低分成渠道助力利润率提升。AI技术深度嵌入研发全流程，实现降本增效与玩法创新。

财务方面，2026H1净收入607亿元（+7.0%），经营利润247亿元（+27%），体现利润导向转型成效。归母净利润177亿元（-6.3%）主要受有效税率上行及权益投资公允价值损失等非经营性因素扰动，核心盈利稳健。整体毛利率升至69.9%，受益于自研PC占比提升、渠道优化及AI降本。

行业视角下，中国游戏市场呈腾讯网易双寡头格局，网易以内容护城河和自研出海差异化竞争。未来驱动力包括AI重构生产力、出海第二曲线、多端并行及ARPU提升空间。报告预计2026-2028年收入稳步增长，净利润回归正常轨道，当前估值处于历史低位，安全边际较高。