医药行业细分领域分析与展望（2026H1）：CDMO行业及个股2026中报回顾与展望.pdf

全球新药投融资环境回暖叠加国产创新药出海热潮，推动中国CDMO行业在2026年上半年进入新一轮增长周期。天风证券最新研报显示，CDMO板块整体营收与净利润显著改善，头部企业普遍上调全年收入指引，在手订单保持高速增长。

行业景气度回升与业绩验证

2026H1，CDMO板块12家上市公司整体营收同比增长21.44%，扣非归母净利润同比增长55.40%。毛利率稳步回升至47.63%，反映出生产工艺优化及高附加值项目占比提升。药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物及药明合联等龙头企业表现尤为突出，其持续经营业务在手订单金额均创历史新高，如药明康德在手订单达664.3亿元，药明生物未完成订单达251亿美元。这一数据印证了下游研发外包需求的强劲复苏及中国企业在全球供应链中地位的巩固。

复杂分子成为增长新引擎

报告指出，行业正从简单分子外包向复杂分子“产业化验证”阶段过渡。GLP-1类药物（如替尔泊肽、口服司美格鲁肽、Orforglipron）及靶向肿瘤药物（如Daraxonrasib）的放量，对CDMO的技术能力提出极高要求。这些分子合成步骤繁多、条件严苛、结构复杂，唯有具备先进工艺平台和系统化风险控制能力的头部CDMO企业方能胜任。技术差异化优势正迅速转化为商业竞争力，驱动相关企业业绩加速释放。

交付周期拉长与投资视角转变

由于复杂分子工艺链条延长，CDMO项目的交付周期已从“季度内”延伸至“跨季度”，导致企业季度间业绩波动加大。各公司库存中“在产品”占比普遍上升，反映了生产进度的延后而非停滞。因此，评估CDMO企业价值时，应重点关注在手订单增速、全年业绩指引调整及长周期收入预期，而非单纯依赖单季度财务数据。在地缘政治风险边际缓和的背景下，拥有技术护城河的头部CDMO公司有望持续享受行业红利。