摩尔线程-688795-国产全功能GPU蓄锐将驰.pdf

全球半导体市场正经历结构性变化，国产算力芯片成为战略高地。本报告对摩尔线程进行首次覆盖，深入剖析其作为国产全功能GPU代表厂商的投资价值。报告核心观点认为，摩尔线程凭借长期行业积淀与完备产业链经验，构建了从芯片到集群的全栈商业化能力。

行业背景与市场机遇：2025年中国AI计算加速芯片市场规模达2398亿元，同比增长68%，预计2029年突破万亿。国产AI芯片市场份额已达41%，在供应链扰动与性能提升双重驱动下，迎来重要导入窗口。国内大模型能力持续提升，推动AI Capex投入意愿增强，供需双旺局面确立。

公司核心竞争力：摩尔线程以全功能GPU为底座，产品覆盖AI计算、图形渲染、视频编解码及科学计算。公司构建了“三个工厂”能力体系：硬件侧推出支持十万卡级扩展的“花港”架构及MTT C256超节点；软件侧完善MUSA栈，降低迁移成本；生态侧形成从算力到应用的闭环。相比聚焦GPGPU的竞争对手，全功能路线拓宽了应用边界，并通过多场景验证反哺AI主线。

财务表现与前景：公司营收进入高速放量期，2026年上半年营收17.36亿元，云端产品占比近97%。随着规模效应显现，毛利率维持在65%以上的高位，亏损持续收窄。预计2026-2028年营收复合增速显著，2027年有望实现规模化盈利。

估值结论：鉴于公司高成长性，采用PSG估值法。当前估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括云端产品放量不及预期、软件生态建设受阻及供应链波动。