壁仞科技-6082.HK-国产通用GPU突围的领军者.pdf

全球智算芯片市场正经历前所未有的爆发式增长，据灼识咨询预测，2024至2029年间全球市场将以37.5%的年均增速扩张至千亿美元级别，而中国市场年均增速更高达46.3%。在政策端支持与外部出口管制的双重催化下，国产智算芯片市场份额预计将从2024年的约20%大幅跃升至2029年的约60%，国产替代正式进入加速兑现期。

发展脉络与业务版图

壁仞科技成立于2019年，历经技术奠基、产品验证与商业落地三个阶段，于2026年1月在港交所主板挂牌上市。公司以智能计算解决方案为绝对核心，2025年该业务收入占比超99%，全年实现营收10.35亿元，同比增长207.2%。2026年上半年营收进一步增至12.36亿元，同比激增1997.6%，已超过2025年全年水平，商业化成果显著。

产品迭代与系统级交付能力

产品端，BR106、BR110及BR166已实现全形态量产与规模交付。下一代旗舰芯片BR20X原生支持FP8/FP4低精度计算，在内存容量、互连带宽及能效比上实现全面升级，预计2026年四季度进入回片验证阶段，2027年开启规模化部署，成为公司迈向规模放量的核心催化剂。系统端，公司已交付2048卡光互连超节点及多个千卡级智算集群，千卡集群线性加速比达95%。自研BIRENSUPA全栈平台配合500余款模型开箱即用，实现对头部主流大模型的Day0级适配。

财务状况与盈利预测

随着收入规模放量，公司各项费用率显著收窄，规模效应持续释放。剔除赎回负债公允价值变动等非经营性因素后，2026年上半年经调整亏损同比收窄38.9%至3.37亿元，盈利拐点渐近。2026年以来公司通过IPO及配售合计募资约126.5亿港元，资金储备充裕。截至2025年末，公司在手未完成订单及框架协议总价值超20亿元，为后续业绩提供坚实保障。预计2026-2028年营业收入分别为23.51亿元、105.31亿元、240.64亿元，2027年有望实现扭亏为盈，归母净利润达17.47亿元。