非银金融行业：观全局，探优绩——券业洞察（一），自营与经纪双驱，26H1强者恒强.pdf

2026年上半年，A股市场交投活跃度维持高位，双边日均股基累计交易额达3.24万亿元，同比翻倍增长；两融余额一度突破3万亿元触及历史高点，IPO募资规模达706亿元，同比增长88.9%。在资本市场全面回暖的驱动下，上市券商整体经营业绩实现高增，合计营业收入3638亿元，同比增长44.4%；归母净利润1552亿元，同比增长49.2%；年化ROE达12.0%，同比提升3.1个百分点。

核心业务驱动与杠杆扩张

自营业务、经纪业务和利息净收入是上市券商营收增长的主要来源，三者合计贡献了超九成的营收增量。其中，自营业务净收入1688亿元，同比增长50.2%，在营收中占比最高达46.4%；经纪业务净收入同比增长54.2%。资产端扩表明显，交易性金融资产（FVTPL）规模较上年末增长15.9%，融出资金规模增长18.6%，共同撬动上市券商整体杠杆倍数提升至4.8倍。

头部券商马太效应凸显

国泰海通、中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券五家头部券商的营收和归母净利润市场份额分别达到45.8%和48.4%，同比进一步提升。头部券商年化ROE达14.5%，杠杆倍数升至5.6倍，重资本转型成效优于行业均值。在具体业务线上，头部券商各具优势：经纪业务加速向买方投顾模式转型，金融产品保有规模与基金投顾规模创历史新高；自营业务中，场外衍生品等非方向性投资成为主流，另类子公司跟投硬科技项目产生丰厚浮盈，部分跟投收益率超600%；投行业务方面，IPO募资向电子等新质生产力领域集中，前十券商承销份额逼近90%；公募基金子公司成为部分券商利润弹性的关键来源；国际业务则通过密集增资境外子公司巩固全球化竞争壁垒。

估值与投资建议

截至2026年9月15日，券商板块PB仅1.11倍，处于近十年低位，安全边际充足。在资本市场高质量发展与行业重资本转型趋势下，综合实力领先的头部券商成长空间广阔，ROE仍有提升空间，行业集中度有望保持上升态势，建议重点关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和广发证券。