英矽智能-3696.HK-稀缺AI制药平台，关键临床启动与高频BD共振.pdf

全球AI制药市场正经历从技术验证向资产兑现的关键跨越，2025年全球市场规模已达24.1亿美元，同期BD交易总金额飙升至388.64亿美元，跨国药企的系统性布局成为核心驱动力。在此背景下，英矽智能（03696.HK）作为生成式AI驱动药物研发的先行者，其平台产出效率与商业化落地节奏受到资本市场高度关注。

平台架构与研发效能

英矽智能自主搭建的Pharma.AI平台覆盖靶点发现至临床预测全流程，将候选药物（PCC）研发周期从行业平均约4.5年压缩至12-18个月。2026年平台战略升级为Pharma.AI经典版、PSI（制药超级智能）前沿与Longevity AI三线并行。其中，新推出的MMAI Gym模块可将任意大语言模型转化为科学推理引擎，在关键药物发现基准上最高提升约10倍性能。截至2026年8月14日，公司累计提名33款PCC，13项获得IND批件，10项处于临床开发阶段。

核心管线临床突破

核心管线Rentosertib（ISM001-055）是全球首个由AI发现靶点并设计的TNIK抑制剂。其IIa期临床数据显示60mg QD组患者FVC平均改善+98.4mL，为首个公开发表的特发性肺纤维化（IPF）进程逆转数据，相关成果已于2025年发表于Nature Medicine。2026年7月8日，Rentosertib III期临床试验GENESIS-IPF-3正式启动，计划招募约320名受试者，并于同年9月10日完成首例患者入组。此外，针对IBD市场的Garutadustat（ISM5411）已进入IIa期，NLRP3抑制剂ISM8969亦在中澳两地稳步推进临床。

商业化BD与财务表现

2026年公司BD交易呈爆发式落地，年内新签合同总金额约73亿美元，累计签约总额约110亿美元。重点交易涵盖礼来（潜在总额约27.5亿美元）、SK生物制药（潜在总额超25亿美元）、施维雅（潜在约8.88亿美元）及武田制药（潜在总额最高约6亿美元）等全球头部药企。受此驱动，2026年上半年公司实现总收入1.06亿美元，同比增长287.2%，归母净利润0.36亿美元，首次实现半年度扭亏为盈。

估值与预测

基于管线推进节点与BD现金流，预计公司2026至2028年营业收入分别为1.74亿、2.42亿、3.45亿美元，同比增速分别为209%、39%、43%。采用DCF估值模型（WACC=8.83%，永续增长率2.00%），测算合理市值为64.30亿美元，对应目标股价86.50港元，首次覆盖给予“买入”评级。