物产中大-600704-一体拐点将至，两翼焕发生机.pdf

大宗供应链行业正处于向头部集中的演进阶段，国内CR5稳步提升至2025年的6.2%，但对标日本五大商社约13.3%的市场集中度仍存在显著差距，龙头企业规模扩张空间广阔。在此背景下，物产中大持续推进“一体两翼”战略，以智慧供应链集成服务为主体，高端制造与金融服务为两翼，业务结构与盈利韧性发生实质性变化。

业务结构与盈利重心转移

2026年上半年，智慧供应链集成服务利润总额占比降至47.15%，而高端制造与金融服务合计贡献52.9%的利润总额，较2021年提升24.8个百分点。其中高端制造板块利润总额达11.47亿元，同比增长14.3%，利润率达到5.71%，显著高于供应链主业的0.67%，成为平抑大宗周期波动的核心支撑。

供应链主业周期筑底与效率修复

公司2025年经营货量达2.33亿吨，市占率升至1.4%。依托覆盖全国的223个物流节点及套期保值机制，期现毛利率稳定在1.9%左右。各品类呈现企稳迹象：钢材销售单价降幅有望收窄；2026年前8个月动力煤与焦煤均价分别同比增长3.8%和24.2%；汽车业务通过关停低效网点，2025年单网点销量同比增长30.9%，整车及后服务毛利率回升至5.2%。

高端制造产能释放与并购落地

公司采取“贸工一体+外延并购”双轮驱动。线缆制造马高基地预计2026年底试生产，2027年末实现80至100亿元年产值；镁铝新材料方面，柒鑫合金原镁产能年内将扩至10万吨/年；2026年完成杭州聚新公司收购，聚泰舟山基地达产后年产值或达100亿元；同期并表南太湖电力，热电厂增至7家，年供热产能近1800万吨。

业绩预测与估值水平

报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为37.5亿元、40.6亿元、44.1亿元，对应PE为6.7倍、6.2倍、5.7倍，低于可比公司均值。2026至2028年度拟分配现金分红不低于归母净利润的35%，按此测算股息率约5.2%，当前PB处于深度破净状态。