迈富时-2556.HK-公司深度研究：全栈Token工厂，业绩强劲增长.pdf

中国企业级AI Agent市场正步入高速爆发期，2024至2029年复合增速预计高达107%，营销与销售等前端增收场景率先迎来商业化兑现。在此背景下，迈富时（2556.HK）于2026年全面升级为“全栈Token工厂”战略，推动商业模式从软件订阅向按业务结果计费跃迁。

核心结论

公司2026年上半年实现总收入19.60亿元，同比增长111.2%；净利润2.03亿元，同比大增466.1%，经调整净利润2.13亿元已超2025年全年水平。AI应用业务作为核心引擎，上半年创收11.28亿元，剔除智能体一体机后毛利率高达84.9%。KA大客户收入占比攀升至69.1%，同比激增207.2%，量价齐升趋势显著。

研究目的与商业逻辑

本报告旨在深度剖析迈富时“全栈Token工厂”的战略路径与盈利机制。通过将底层通用大模型Token经行业知识与工程化平台加工为“场景Token”，公司构建了场景溢价、工程化节约、自有算力成本差及生态分成四重利润来源。目前Token相关收入占AI应用收入比重已达14%，并加速向KA大客户渗透。

核心壁垒与估值预测

依托GenAI OS、AI-Agentforce中台3.0及AI-KnowForce知识中台三大底座，公司卡位企业级AI中间层，累计服务超22万家企业。2026年内公司两度配售合计募资近10亿港元，专项加码智算基础设施。预计2026至2028年归母净利润分别为4.2亿、6.4亿、9.7亿元，对应同比增速370%、53%、52%。