丝路海洋-胜遇研究：半年报揭示了哪些产业债的风险.pdf

1965家产业主体2026年半年报数据显示，近半数主体收入下降，超半数利润同比下滑，逾两成主体毛利率收窄，约两成主体陷入亏损，三成主体净资产下降，10%的主体负债率超过80%，整体呈现“资产端承压叠加杠杆高位”的压力格局。

地产链系统性承压

房地产、建材、钢铁是本期财报中系统性承压最突出的板块。房地产收入降幅中位数达-27.8%，利润降幅中位数-71.7%，亏损率48.7%。建材收入下降率高达85.7%，利润下降率78.6%且降幅中位数-96.2%，呈现“广度加深度双危”特征。钢铁作为房地产承压的传导环节，亏损率达34.2%且46.2%的亏损主体在扩大。这三个行业在收入、利润、毛利率、杠杆等多个维度上同时走弱，行业性风险信号明显。

资源品景气占优但存个体掉队

有色金属、煤炭、石油石化、化工的毛利率中位数上升，净利润下降率低于全样本均值。有色金属收入同比中位数增长16.9%，利润下降率仅28.6%，亏损率仅4.3%且无一家亏损扩大。但化工与有色金属仍有约三分之一主体毛利率逆势下降，属于“行业红利未覆盖到的弱势个体”，个体信用风险不容忽视。

被行业中枢掩盖的两类隐性风险

第一类是行业中位数微正但近半数主体逆势走弱。建筑、交通运输、电气设备最为典型，行业改善由少数大型央企或国企拉动，大量中小主体并未受益甚至仍在恶化。第二类是低基数行业杠杆快速抬升。企业服务行业资产负债率中位数仅52.8%，但负债率增长超5个百分点的主体多达72家，是全样本市场化加杠杆最快的板块，其新增债务多为区域广义平台的投资性举债，定性是风险判断的核心。

跨维度叠加下的高危主体

综合多维度指标，地产链多重恶化主体在收入、利润、杠杆上同步承压，如南京栖霞建设、棕榈生态等。牧原食品、通威股份等主体利润巨亏但杠杆暂稳，需结合现金流与再融资能力进一步研判。此外，已有4家主体资不抵债，部分高杠杆主体如珠海珠免、陕西广电融媒体等存在潜在风险。