阳光照明-600261-照明格局改善，布局绿色氢能赛道.pdf

全球LED照明市场已进入以更新替代为主的成熟期，2025年规模约535.5亿美元，预计2030年将达623.8亿美元。我国作为全球最大照明产品出口国，2025年出口额达2644亿元。行业格局长期分散，头部企业市占率不足5%，但在需求疲软与贸易环境复杂的背景下，中小企业出清加速，具备成本、品质及全球化产能布局优势的头部企业集中度有望持续提升。

阳光照明深耕照明行业超50年，主营产品以LED照明与照明控制系统为核心。公司业务模式已转向“自主品牌+OEM/ODM”双轨并行，2025年自主品牌销售占比达56%，灯具销售占比超80%。品牌端通过Nordlux、MEGAMAN、Energetic形成区域与定位互补矩阵；制造端拥有国内四大生产基地，并加速推进泰国、越南等海外产能建设，泰国工厂规划产能将提升至1200万套/年，以应对国际贸易政策风险。

在传统主业之外，公司于2024年开辟绿色氢能第二增长曲线，全资子公司阳光绿氢聚焦AEM电解水制氢全产业链。AEM路线兼具成本与效率优势，可在弱碱性环境下采用非贵金属催化剂，膜电极与双极板成本相对PEM具备下降空间。公司自研AEM全链条，产品满负荷电耗约4.2kWh/Nm³H₂，功率调节范围达5%-120%，综合成本较同类产品降本超30%。截至2025年底，已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破，并通过对上游催化剂、膜材料企业的参股强化自主配套能力。

氢能政策端持续加码，2026年8月起绿氢等非电利用首次纳入企业刚性考核。同时，AI算力推高数据中心连续高功率用电，氢能燃料电池离网供电方案在海外已形成商业订单。预计中国电解槽系统市场规模有望由2024年约20亿元提升至2030年约221亿元。

财务方面，受原材料涨价及汇率波动影响，2026年上半年公司收入13.0亿元，归母净利润0.49亿元，短期承压。预计2026-2028年归母净利润分别为1.58、2.18、2.38亿元，氢能业务有望自2027年起规模化贡献收入。综合绝对估值与相对估值，公司股票合理估值区间为3.71-4.42元。