华阳股份-600348-公司深度报告：山西无烟煤龙头，电力增利，新能源新材料拓展弹性.pdf

山西省属无烟煤龙头企业华阳股份正加速从传统煤企向“煤—电—新材料”平台转型，依托阳泉矿区优质资源禀赋与精细化成本管控，构建起多维度的盈利支撑体系。

煤炭主业稳健筑底

截至2026年上半年，公司煤炭资源量和可采储量分别为65.67亿吨和29.33亿吨，在产及联合试运转矿井核定产能合计4590万吨/年。七元矿已转入生产序列，2026年计划产量约200万吨；泊里矿进入联合试运转并力争年底验收转产，核定产能500万吨/年。增量矿井有效对冲了存量矿井的资源衰减压力。成本端，公司深化“0+5”成本管控，2026年上半年吨煤成本同比下降9.14%至262.68元/吨，推动煤炭业务毛利率提升至46.63%。产品结构上，末煤以高比例长协稳定销售基本盘，洗块煤和洗末煤采用市场化定价，单位盈利显著高于末煤，在煤价回升阶段具备更强盈利弹性。

电力业务增厚利润

西上庄2×660MW低热值煤热电项目于2023年末完成双机投运，2025年公司发电量达到52.20亿千瓦时，为2023年的2.7倍。受原料煤采购单价大幅下降及度电收入提升双重驱动，2025年电力业务实现毛利6.92亿元，同比增长65.06%，毛利率由20.85%跃升至39.76%，度电毛利升至0.14元/千瓦时，已成为煤炭主业之外的重要利润补充。

新材料拓展远期弹性

钠电业务已形成“材料—电芯—PACK—应用”产业链雏形，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用，2026年上半年华钠芯能实现收入2亿余元。此外，投资约6.08亿元的T1000级高性能碳纤维项目已于2025年建成投产，200吨/年示范产线实现全线稳定连续运行，正向批量稳定生产跨越。

财务预测与估值

公司资产负债率维持在52.13%的合理区间，现金分红比例连续三年稳定在50%左右。预计2026—2028年归母净利润分别为30.20亿元、29.94亿元、32.74亿元，对应EPS分别为0.84元、0.83元、0.91元，当前股价对应PE分别为10.7倍、10.8倍、9.9倍，低于可比公司均值，估值具备修复空间。