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基金投资：如何构建稳定战胜主动股基的FOF组合？伴随着公募基金的高速发展，主题型、赛道型的基金产品日趋增多，基 金在不同市场环境下业绩波动巨大，从 2010 年以来的统计数据看，连 续 3 年每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比为 13.77%，连续 4 年达到上述条件的基金占比仅有 6.9%，可见在不同市场环境下均能稳 定战胜主动股基中位数并不容易。

如何对主动股基进行稳健增强？

从 A 股指数增强基金十几年的运作经验来看，指数增强基金基本都在跟 踪住基准的基础上实现了稳定的超额。我们尝试将多因子指数增强的方 法运用到 FOF 组合的构建中。为此，我们搭建了基金的收益预测模型、 基金的风险模型，然后再运用组合优化的方式构建出相应的 FOF 组合。

基金的收益预测模型与风险模型

我们将收益类因子、机构关注度因子、隐形交易能力因子、基金规模因 子、员工信心以及业绩洞察能力因子合计 6 大类因子等权重合成综合选 基因子，构建基金收益预测模型。综合选基因子 IC 均值为 14.5%，年 化 ICIR 为 1.99，IC 的月度胜率为 82.73%，十档分组收益单调，多空 组合季均收益 2.78%。

风险模型是收益预测模型之外的另一块基石，FOF 组合是基金的组合， 而基金又是股票组合，因此我们从股票的行业、风格暴露特征出发，刻 画基金的行业、风格暴露特征，进而形成 FOF 组合的行业、风格暴露 特征。

风险控制与组合优化

根据我们稳健战胜主动股基金的目标，我们采用“核心+卫星”的配置思路 来进行板块配置，所谓“核心”，指的就是行业配置的主体，我们以主动 股基金的平均行业配置为“核心”部分的配置标准；所谓“卫星”，指的是“核 心”策略的辅助策略，我们在主动股基平均行业配置的基础上用“3M 板块 轮动策略”的结论进行适度的板块超低配。我们以“核心+卫星”的配置结 论作为行业配置的约束，根据基金收益预测模型以最大化 FOF 组合的 得分为目标函数进行组合优化，得到基于板块轮动的 FOF 组合。

基于板块轮动的 FOF 组合

基于板块轮动的 FOF 组合自 2013 年以来每年排名均处于主动股基的前 50%，历年平均排名分位点 30%，组合费后年化收益为 22.25%，相对 主动股基年化超额 8.63%，年化跟踪误差 3.76%，超额收益最大回撤 3.08%，信息比 2.29，收益回撤比 2.80，自 2013 年以来的 37 个季度 中，组合只有 2 个季度小幅跑输了主动股基中位数，季度胜率高达 94.59%。