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九毛九（9922.HK）研究报告：太二门店稳步扩张，多品牌战略有序推进。 餐饮行业快速发展，细分赛道孕育机遇。中国的餐饮行业市场规模 2019 年达 46,721 亿元， 预计 2022 至 2025 年的复合增长率为 12.4%，2025 年有望达 76,214 亿元。2019 年酸菜 鱼、火锅、烤鱼的市场规模分别为 174 亿元，5295 亿元，1131 亿元，酸菜鱼市场规模较小 但增长迅速，火锅仍为中餐最大赛道并持续保持增长，烤鱼赛道增速较快千亿市场待挖掘。

多品牌及多概念策略。公司旗下目前运营九毛九西北菜、太二酸菜鱼、2 颗鸡蛋煎饼、怂、 那未大叔是大厨、赖美丽青花椒烤鱼六个不同细分领域的品牌。太二通过极致单品和独特有 趣的品牌调性成长为酸菜鱼赛道龙头，高标准化运营和优秀的单店模型推动门店迅速扩张， 远期门店数有望达到 3000 家，已接力九毛九品牌成为公司的第二增长曲线。公司 2020 年 推出怂火锅品牌，凭借精简质优的 SKU 和“开心制造厂”的品牌调性差异化入局高景气赛 道，目前处于门店打磨和战略拓店时期，有望逐步迈入 10 至 N 阶段。主品牌九毛九则聚焦 战略调整，经营数据有望改善；赖美丽烤鱼处于产品打磨阶段，未来可期。

多举措强化供应链管理，助力全国扩张。华南地区的中央厨房已于 2021 年 12 月奠基，预计 2023 年底或 2024 年初投产，建成后将作为全国供应链中心基地。公司于 2020 年开展了第 一个合作养鱼的项目，深度参与核心原材料上游，截至 2021 年底，自产养殖鲈鱼占总采购 量比例已达 40%，计划到 2022 年底提升至 80%。