军工行业2021年年报及2022年一季报总结：行业业绩稳步兑现，盈利能力持续改善.pdf

军工行业2021年年报及2022年一季报总结：行业业绩稳步兑现，盈利能力持续改善。我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2021 年年报及 2022 年一季报 进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发 生重要的变化。

从收入利润表现来看：行业整体业绩实现稳步增长，各板块业绩略有分化，各产业链业绩 有序传导。1）2021 年及 2022 年 Q1 军工行业归母净利润同比上升分别为 19.65%和 14.43%，维持增长态势；2）分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，航空、航天和 军工电子高景气板块归母净利润 2021 年分别同比增长 32.91%/1.18%/15.19%，2022Q1 年分别同比增长 29.60%/10.28%/16.80%；3）分产业链环节来看，各环节业绩有序传导， 上游原材料/元器件环节业绩延续较高增长，下游总装环节 2022Q1 受产品结构和交付节 奏影响有所降低，其中上游、中游和下游归母净利润同比增长 2021 年分别为 38.15%/12.03%/15.14%，2022Q1 分别为 23.49%/19.38%/-15.06%。

从盈利能力来看：行业整体盈利能力持续改善，装备板块和产业链环节整体均实现稳步提升。1）军工行业整体毛利率、净利率 2021 年分别为 19.76%/6.60%，2022Q1 分别为 21.09%/7.32%，毛利率较同期基本持平，但净利率均有所提升，未来随着规模效应显现， 盈利能力有望持续改善；2）分武器装备板块来看，整体盈利能力有所提升，军工电子板 块表现最佳，毛利率和净利率 2021 年分别为 42.04%/15.11%，2022Q1 分别为 44.04%/17.46%。除航海和航天装备较去年同期略降外，地面兵装、军工电子、航空板块 毛利率依次有所提升；净利率除航海和航天装备较去年同期降低外，其他领域均小幅增长； 3）分产业链环节来看，各环节盈利能力有所提升。中上游环节企业盈利能力相对较强， 毛利率和净利率 2021 年分别为 27.54%/35.76%和 9.25%/15.30%，2022Q1 分别为 27.78%/38.47%和 8.09%/18.77%，下游总装毛利率和净利率均小幅下降。随着下游订单 放量扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。

从营运指标来看：合同负债维持高位，行业景气度有保障。1）军工行业整体存货及应付 票据及应付账款同比上升，2021 年分别为 12.58%/14.07%，2022Q1 分别为 12.37%/ 14.25%，与行业营收增速匹配，此外，预收账款和合同负债 2021 年和 2022Q1 分别同 比增长 54.57%和 47.76%，维持较高增长态势，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2） 分武器装备板块来看，航空板块预收账款和合同负债 2021 年和 2022Q1 同比增长 228.66%和 245.07%，延续高增长态势，此外航天装备和军工电子板块预收账款和合同负 债亦实现较大幅度增长；3）分产业链环节来看，上游原材料/元器件环节预收账款+合同 负债增幅最大，2021 年和 2022Q1 分别同比增长 153.30%和 151.81%，中游结构件/分 系统环节和下游总装 2021 年和 2022Q1 均实现 45%以上增幅。产业链各环节营运指标变 化有序传导，军工行业高景气度有保障。