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商业银行中间业务专题报告：寻找第二增长曲线。中间业务将成为银行构筑第二增长曲线的重要支撑。随着国内外银行业资 本监管的不断趋严，以规模扩张为主的重资产模式面临的约束愈发明显。 同时，随着国内经济增速的放缓以及融资结构的调整，传统利息收入增长 面临着更多挑战，我们认为未来如何更好地拓展中间业务将会成为银行构 筑第二增长曲线的关键所在。

现状：去伪存真，大中型银行优势凸显。从国内主流银行中间业务的发展 情况来看，近年来受重视程度不断提升，但贡献度受行业监管和口径调整 等因素的影响占比不增反降，截至 21 年末，行业中间业务对营收的贡献 比重在 15%左右，考虑整体非息贡献占比近 20%，与海外银行相比依然 存在不少差距（国外大型银行非息占比普遍长期保持在 40%以上）。个体 方面，大中型银行综合金融服务能力更强，中收表现更为优异。从 21 年 年报来看，上市银行中收排名靠前的依次为招行、平安、兴业，占比分别 达到 28.5%、19.5%、19.3%。

海外经验：资本市场业务成为中收助推器。通过比较四家美国大型银行与 国内的中间业务发展情况能够看到，其更高的中收占比主要源自财富管 理、资产管理以及投行等与资本市场高度相关的业务板块。我们认为这一 方面受益于美国混业经营的制度环境和活跃的资本市场，另一方面，各家 银行极大的战略资源倾斜也十分重要，最大化地提升各板块的业务能力、 并达到行业顶尖水平，最终得以实现业务联动和共赢，以摩根大通为例， 其资管、投行板块均处行业前十水平，专业能力优势突出。而对于国内银 行而言，虽然当前制度环境的约束仍在，但从长期来看直融占比提升以及 资本市场发展趋势明确，这就要求国内银行适时提前布局，提升子板块专 业能力，把握变革中的机遇。

展望：把握改革红利，财管+资管+投行三轮驱动。1）财富管理：行业长 期转型关键，渠道力争先。在该赛道我们看好渠道力领先的银行，目前招 行等头部传统金融机构在持续服务能力、精细化服务能力和综合服务能力 等多个方面优势显著，能够更好地匹配客户需求。2）资产管理：后资管 新规时代竞争加剧，差异化制胜。银行理财逐步完成存量整改和净值化转 型，目前正重新步入正轨，市场份额仍具引领优势，同时理财子公司运营 机制的改善为未来发展打下良好基础。但行业竞争也在不断加剧，我们认 为商业银行亟需提升投资管理能力尤其是拓宽管理边界，寻求差异化的发 展。3）投行：顺应资本市场改革，品牌决定竞争力。银行的品牌效应将 极大依托于其同业整合能力，以兴业为例，依托综合金融服务能力和对同 业客户的多年深耕经验构筑“投行生态圈”，通过平台化战略不断增强用 户黏性，进一步确立在同业资金结算、财富管理、资产流转等方面的优势。