证券行业分析：左侧布局时机已至.pdf

证券行业分析：左侧布局时机已至。证券板块资产质量无忧,估值低位,左侧布局时机已至 与 2018 年相比，证券行 业风险资产情况以及行业指数构成均存在较大变化，左侧布局时机到来。券商审 慎开展股票质押业务，规模下降，风险可控，券商资产质量整体无忧。当前板块 PB1.27X,处于 2010 年以来 5%分位数,相较 2018 年证券行业指数构成，东方财富 等高估值个股纳入且权重较高，剔除指数构成变化带来的影响，行业估值已经处 于历史极低位置，具备较厚安全垫，建议积极进行左侧布局。

资本市场供求扩容逻辑下，轻资产业务受到支撑

金融供给侧改革、直接融资大 发展以及本轮资本市场基础制度深化改革环境下，资本市场生态变革，供求扩容。 注册制改革稳步推进丰富市场产品供给、银行理财、海外资金等增量资金入市提 振需求，为轻资产业务转型、拓展提供支撑。弱市下日均股基成交额仍破万亿， 为代理买卖证券业务收入提供支撑。股票型基金净申购呈现逆市增长。依据银河 证券基金研究中心披露数据，2022Q1 存续期公募基金中，股票型基金净申购 1038.92 亿份，环比上升 319.36%。股票型基金净申购份额逆市增长主要是因为 ETF 基金、ETF 链接基金净申购份额增长带动。基金业协会公布 2022Q1 销售机构 公募基金保有规模 TOP100 数据。统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率 提升明显。华泰证券 ETF 销售优势显著，保有规模和市占率显著提升。华泰证券 和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体。市场融资常态 化，IPO 规模增长显著。2022 年 1-5 月，IPO 募集资金 2741.73 亿元，同比增长 74.34%。股权承销集中度高，强者恒强。投行业务融资规模 TOP5 券商集中度 55.09%，TOP10 券商集中度 73.20%。中国资产管理市场发展潜力大,券商业务转 型加速推进。中国全口径资管产品规模/GDP 远低于美国。截至 2021 年末，我国 包括银行理财、保险资管、信托资产、基金、券商资管等全口径资管产品规模 140.8 万亿元，占 GDP 比重 128.49%，远低于美国（2020：全口径资管产品占比 634.22%），未来发展前景广阔。券商资管业务稳健发展，规模逐渐企稳。行业 集中度维持高位。2022Q1 券商资管业务收入 TOP5 券商集中度 66.03%，TOP10 券 商集中度 81.09%。

重资本业务转型分化，客需型业务助力抗周期能力提升

头部券商持续推进投资 交易业务转型发展，去方向化，推动客需型业务发展，减少业绩波动，提高抗周 期能力。券商场外衍生品业务规模快速增长,突破两万亿元大关。券商衍生品金 融资产规模实现快速增长。2022Q1 41 家上市券商衍生金融资产规模达 1011.69 亿元，同比增长 77.62%。其中，中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源以及 国 泰 君 安 衍 生 品 金 融 资 产 规 模 位 居 行 业 前 五 甲 ， 资 产 规 模 分 别 为 331.18/202.22/182.96/65.56/46.62 亿元 ，同 比分别 增长 41.80%/49.39%/ 121.58%/2165%/65.54%。机构化趋势下，券商尤其头部券商将融券业务作为机构 客户服务的重要抓手，挖掘融券交易策略需求，拓展券源供给，增强机构客户服 务能力。