房地产行业2022年中期投资策略：近看分歧收敛，远看模式改善.pdf

房地产行业2022年中期投资策略：近看分歧收敛，远看模式改善。上半年回顾：行业整体延续弱势。虽然政策转暖，需求端不断放松，但上半年行业整体仍 然延续弱势。销售端，由于疫情影响和消费者信心不足，整体景气度低迷，但随着疫情影 响减弱、需求端政策逐渐起效，5 月数据恶化程度趋缓，这或是销售未来整体景气度好转 的信号。土地市场同样表现低迷，300 城土地成交面积同降六成，溢价率维持低位，整体 回暖尚需时日，局部核心城市情绪有所回升，出现了溢价成交和顶价成交地块比例上升、 流拍撤拍率下降、单价上升、溢价率上升等正向反馈。上半年，行业基本面羸弱，主要指 标持续走低，投资、新开工、竣工数据降幅仍在扩大。

下半年展望：延续宽松，复苏可期。当前行业库存和去化周期均处历史低位，且上半年偿 债高峰期已过，房企压力得到缓解，叠加疫情影响的消散、需求端政策效果的显现、更大 力度的刺激政策出台、低基数效应等因素，下半年销售端有望在一定程度上企稳回升，优 质龙头房企将更有意愿且有能力寻求补充土储的机会，从源头带动行业数据的企稳修复。 预计全年销售同比-15%、投资同比-5%、新开工同比-10%、竣工同比-5%。

复盘：始于政策转向，困于基本面分歧。我们对节点板块走势进行复盘：1）在“恒大事 件”出现后，市场对房企风险暴露担忧加剧，行业持续的高景气也使得政策面不断趋严， 加之前期行业过度扩张导致利润表恶化，板块跑输大盘17pct；2）自 21 年 8 月起，政策 表态开始转向，青岛、深圳等地率先延期第二批集中供地，修改放松土拍规则；9 月起， 监管层针对房地产行业密集发声提出维护房地产市场的健康发展，政策基调软化；进入 2022 年，在菏泽打响放松限购“第一枪”后，各地频频出台楼市放松政策，期间板块跑 赢沪深 300 指数 39pct；3）22 年 4 月以后，低迷的行业数据让更多人开始认为“放松也 没用”，市场对房地产的认知从政策“放松共识”阶段走向“基本面分歧”阶段，板块跑 输沪深 300 指数 19pct。

长期展望：关注经营模式的变革。快周转的异化，从根源上导致了行业风险的暴露，随着 快周转的三个核心高速去化、花式融资、预售资金自由使用不再成立，快周转模式将退出 历史舞台，“慢时代”到来。我们认为，“慢时代”中经营模式的变革，可能比短期市占 率的此消彼长更加重要：1）在“慢时代”中，房企有能力通过调整保证 ROE 不下降，同 样的 ROE 水平与快周转模式相比，PB 反而会迎来上升的契机；2）土地市场回归理性，潜 在利润率确定性改善，坚持自身投资纪律或经营习惯的优质房企将迎来“黄金时代”。