证券行业中期投资策略：不畏浮云遮望眼，扼守财富主线.pdf

证券行业中期投资策略：不畏浮云遮望眼，扼守财富主线。资本市场大有可为，证券行业肩负重要使命。在当前国内外的大背景下， 需要构建国内国际双循环新发展格局，积极支持高新技术，战略新兴产业的 发展，资本市场可以发挥独特优势，服务直接融资比例的提升，证券行业迎 来历史机遇与挑战。

资产规模稳步提升，盈利模式迭代加速。行业资产规模不断提升，2021 年总资产达到 10.59 万亿元，近五年 CAGR 实现 12.83%。整体 ROE 连续三 年提升，净利润从 2018 年迎来拐点。同时行业经营分化，头部 ROE 表现出 较强的优势，在细分业务上表现突出的证券公司盈利能力较强。财富管理向 纵深发展，交易带来的收入增长动能减小，代销金融产品成重要抓手，2021 年占经纪业务收入的比例提升至 13%，较 2017 年的占比 5%提升了 8pct，有 11 家上市券商代销金融产品收入增速达到 100%以上，经纪业务收入逐步多 元化。同时证券公司发力基金投顾，从投和顾两端服务居民财富管理，以资 管和基金服务共同打造财富管理生态圈，公募基金业务成为大资管业务和公 司业绩的重要贡献和服务客户的重要手段。

证券板块顺应形势，从同质化到内部分化。从历史复盘情况来看，证券 板块长期与监管政策相关，中期与流动性和业务结构相关，短期与行业估值 相关。在流动性改善和行业创新政策驱动的双重环境下，证券板块相对市场 指数取得超额收益。同时随着业务多元化估值中枢下移，个股表现从同涨同 跌到内部分化。从当前时点看，近期随着宏观经济企稳，市场风险偏好回升， 两市成交量放大，两融规模企稳回升，同时行业估值处于历史低位，基金持 仓比例较低，板块向上动能较高，具备提前布局配置价值。科创板试点做市 制度和全面注册制改革对券商贡献增量市场，推动行业经营情况改善，居民 财富向权益类资产转移，推升财富管理需求，预计将呈现板块内部分化的结 构性行情，小市值标的券商弹性较高，龙头券商业务优势更加明显，受益于 政策的业务改善预期部分券商表现突出。