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银行行业2022中期投资策略：经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头个股。2022 上半年行业经营五大特征。1）宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长。银行业 5 月 总资产同比增 9.3%，较年初提升 1.3pct，大行和城农商行增速 提升明显，股份行受限于零售和地产业务资产获取压力规模增长 乏力。上半年信贷总量多增，但结构表现不强，6 月数据开始边 际改善。同时信贷投放倾斜小微、制造业等重点领域。

2）降息叠加需求收缩下，息差明显收窄。资产端：降息周期 下，资产端定价受政策引导，叠加信贷有效需求不足和投放结构 的扰动，收益率持续下行；负债端：面临定期化趋势，但也有低 市场利率和存款定价机制改革的积极因素对冲。

3）资产质量潜在压力提升，行业和区域分化。前期不良出清较 为充分，当前资产质量表观指标保持稳健，但疫情反复和部分房 企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力提升。

4）中小银行经营形势压力相对突出。中小银行风险抵御能力偏 弱，经济下行冲击下，在盈利能力、资产定价、资产质量等方面 的压力显性化。 5）非息收入增长乏力。一方面财富管理类中收难延上年高增态 势；另一方面居民生活受限、消费不佳，一定程度上影响消费类 中收；股债市场的波动也一定程度上拖累投资收益。

下半年行业经营形势四大看点

1）经济复苏提升有效信贷需求。高频指标虽然尚未完全恢复至 疫情前，但边际改善趋势已得到验证，房地产行业销售数据阶段 性修复，财政政策靠前发力也将提振下半年配套融资。6 月以来 转贴现利率水平回升，预计企业端票据冲量需求有所减弱，且企 业中长贷同比变动转正，企业端宽信用逐步落地显效。我们预计 全年新增信贷投放 21 万亿元左右，保持双位数增速。下半年居 民生产生活有效恢复下，零售信贷业务也将逐步修复。

2）资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳。上半年资产荒 背景下，信贷规模和定价受抑制，结构上可调整空间有限；下半 年需求端修复下调整空间拓宽。企业端票据冲量需求弱化，贴现 利率回升的同时，对公中长期贷款加快投放；零售向高收益消费 贷和小微经营贷倾斜，都有助于拉动整体资产端提升。叠加存款 利率市场化改革推进下，存款的结构和定价都有改善空间。

3）信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续。经济底部确 认，企业盈利改善保障偿债能力；地产相关风险获政策多方化 解，不发生系统性风险是底线；零售方面，信用卡不良可控。总 体信用风险企稳的同时，区域分化格局也将延续。经济强省区域 融资需求较为旺盛，东北和西部地区需求较弱，且债券违约率较 高，反映一定的区域信用风险压力。

4）现金理财加速整改，理财公司“于变局中开新局”。大财富管 理是银行业中长期发展逻辑，下半年现金管理产品整改过渡期收尾，同时上半年的“破净潮”已经逐步修复，理财发行量有所企 稳，有望带动后续规模提升。理财子公司业态崛起，已经成为市 场的绝对主体，目前共 29 家获批筹建、27 家开业，2022Q1 产品 存续规模 17.27 万亿元，市场份额占比 61%。