深挖财报之2022年半年报分析：整体盈利下滑，新老能源共舞.pdf

深挖财报之2022年半年报分析：整体盈利下滑，新老能源共舞。业绩总览：Q2 整体盈利下行，新老能源贡献利润增速。22Q2，全 A 营收与归母 净利润累计同比增速、单季度同比增速均下滑，且单季环比增速均弱于季节性。 行业层面，新能源产业链与传统能源行业共舞，利润分布更为集中。营收端，22Q2 电力设备、石油石化、煤炭、基础化工营收增速领先，且对全 A 整体营收的贡献 度较 Q1 提升，农林牧渔、非银金融、美容护理营收端边际修复；利润端，22Q2 煤炭、石油石化、电力设备利润端增速在 Q1 高位背景下仍有提升，农林牧渔、非 银金融的利润端增速则较 Q1 的不佳表现有明显改善，钢铁、建筑材料、电子、纺 织服饰、汽车、传媒、社会服务、房地产利润端增速较 Q1 的不佳表现仍有恶化。 二级行业中，22Q2 光伏设备、农产品加工、调味发酵品、个护用品在营收与净利 润维度均较 22Q1 有较为明显的积极边际变动，此外，22Q2 煤炭开采在利润端景 气度继续提升、能源金属在收入端增速提升明显。

ROE：资产周转率与销售净利率继续拖累 ROE，杠杆率被动提升。22Q2 多数行 业 ROE 下行，全 A 非金融 ROE（TTM）为 8.8%，与 22Q1 相比略有下行，拆分 来看，资产周转率与销售净利率共同拖累 ROE，权益乘数则在利润增速收敛背景 下被动提升。1）从盈利能力看，整体毛利率仍受到压制，新老能源毛利率提升， 疫情扰动之下多数行业整体费用率下降。当前各板块与上游毛利率之差仍在底部， 一方面，虽然二季度大宗商品价格有所下降，但成本改善传导至报表端存在一定 滞后，另一方面，疫情扰动下部分行业营收增速受到一定压制，规模效应边际减 弱后，需求不佳而固定成本占比较高的行业毛利率被动收敛。2）从周转效率看， 疫情影响中游制造、可选消费及支持服务周转效率，必选消费及上游原材料存货 周转率提升。

库存与资本开支：疫情冲击下企业补库支出意愿、资本开支意愿继续下行。1）库 存周期：Q2 全 A 非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速继续边际下 降，企业补库支出意愿不足状态延续。其中，景气度处于高位的石油石化、电力 设备主动补库意愿较强，消费电子需求下滑以及二季度疫情冲击致电子、汽车行 业被动补库，行业周期承压的房地产、农林牧渔连续主动去库。2）资本开支：全 A 扩产意愿低位下行，疫情扰动+需求疲软拖累资本开支增速。Q2 建材、电力设 备、汽车行业资本开支增速继续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行 业包括钢铁（双碳推进下继续去产能）、电子/轻工制造/家电（成本上升挤压利润、 下游需求弱）、社会服务/交通运输（疫情压制资本开支意愿与能力）、房地产/农林 牧渔（行业周期下行）、医药生物/环保。连续三个季度资本开支增速上行的行业仅 有建筑材料、汽车。

两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。交叉验证两个维度，半年报公告后 22 年归 母净利润中值上调率高于 10%、下调率低于 35%、且净利润断层率高于 8%的行 业为：石油石化、基础化工（锂电材料、农化制品）、电力设备（电池、光伏设备）、 电子（半导体设备及材料）、通信（通信服务）、医药生物、家用电器。另外，我 们基于 22 年半年报更新了最新一期盈余惊喜组合。