可转债专题研究：汽车产业链转债梳理.pdf

可转债专题研究：汽车产业链转债梳理。汽车智能化和一体化压铸赛道持续高景气。IDC 中国预计到 2026 年 L2 级智能驾驶全 球占比将达到 61.5%，全球出货量预计将达到 5710.8 万辆，5 年 CAGR 达到 26.6%， 汽车智能化领域前景广阔，突破外资技术桎梏的国产新星值得关注；一体化压铸顺应汽 车轻量化发展趋势，在同等续航里程下电池成本能够降低约 6546 元，同时在各个生产 环节压缩成本，提高回收效率，汽车一体化压铸大势所趋，建议积极关注在免热铝合金 材料、压铸机设备、模具环节具备优势的一体化压铸企业。

相较于权益市场，年内汽车转债整体收益率高 18.9pcts，波动性低 4.6pcts，攻防兼备。 2022 年国内疫情反复致使下游汽车消费疲软，芯片危机延续和原材料上涨导致行业生 产成本不断上升。截至 8 月 31 日，汽车行业权益市场跑输万得全 A 指数 8.2%。反观 转债市场，汽车权益市场 2022 年最低收益率为-26.7%，而汽车转债市场最低收益率为 -18.5%，抗跌属性凸显。截至 8 月 31 日收盘，申万汽车板块及汽车转债板块收益率分 别为-22.7%/-3.8%，波动率分别为 5.8%/1.2%，汽车转债收益能力及风险防御能力都表 现出色。

汽车板块转债数量较多，价格相对适中，评级较低，且以小盘转债为主。截至 8 月 31 日收盘，汽车行业转债价格多 100 元至 150 元区间，价格相对适中。发行规模方面， 汽车转债板块小盘转债偏多，其中 10 亿元以下（含 10 亿元）的有 20 只，11-25 亿元 的有 4 只，30 亿元以上的仅为 2 只。评级方面，汽车转债板块的评级整体较低，AA- 及以下数量达到 14 只，而 AA+及以上仅有 3 只。

一体化压铸领域重点转债标的。

1）嵘泰股份转向系统零部件未来将长期绑定国内电动助力转向系统主流供应商，例如 博世、采埃孚、耐世特等，优质的客户群体将保底公司未来整体营收；2022 年公司新 购 3 台 9000T 超大型一体化压铸机，以满足新能源汽车厂商客户的需求，一体化压铸 业务有望成为业绩新一增长点。

2）拓普集团 2021 年年底公司同时切入一体化压铸及汽车热管理系统赛道；一体化压 铸方面，公司已与十余家海内外主流的传统及新能源车企厂商达成在一体化压铸后舱总 成和轻量化底盘系统方面的深度合作；热管理系统方面，公司依托自身产品优势，自研 出各类热管理系统部件，并实现产品向多家大型车企批量供货；我们看好这两大优质赛 道对公司未来营收及业绩的长期高质量驱动。

3）泉峰汽车 2022 年上半年公司归母净利润同比负增长 126.8%，主要系天然气价格上 涨、研发费用增加及疫情期间销售不及预期所导致业绩短期受压，而上半年新能源业务 表现亮眼，新能源汽车零部件销售同比增长 42.42%。考虑到公司新能源零部件业务订 单较为饱满，以及公司在一体化压铸领域所取得的先发优势，公司长期业绩增长基本逻 辑不变。

4）文灿股份进入一体化压铸赛道较早，取得了一定的先发优势，并通过收购法国百炼 在传统铸造工艺进行补齐，再加上以传统车企客户+新能源客户并重的客户结构，公司 2022 年上半年业绩延续高增长。对比同业公司的估值及业绩增长，公司估值较为合理， 看好一体化压铸设备全面落地后对公司业绩增长带来的长期作用。