有色金属行业钽行业深度研究报告：中游毛利顺势而上，下游空间大有可为.pdf

有色金属行业钽行业深度研究报告：中游毛利顺势而上，下游空间大有可为。全球寡头垄断市场，高技术壁垒确立国际三大巨头。目前国际上钽金属加工行业主 要以三大体系为主，分别为美国的 Cabot、德国的 H.C.Starck、中国东方钽业， H.C.Starck 是世界上最大的难熔金属粉末生产商，钽粉的全球市占率位居世界第 一；国内钽铌加工行业集中度高，东方钽业为绝对龙头，东方钽业钽粉全球市占率 在 25%之上，钽丝在 60%之上。

国际钽矿价格突破上轮周期峰值，价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。 钽矿价格呈现极强的周期性，短期来看供需错配是价格波动的主因，而长期来看需 求为行业发展的主要驱动力。根据伦敦战略金属市场钽矿石 30%-35%价格走势推 断，国际钽矿价格位于 05 年后第四轮周期高位，目前上游供给受限，钽矿为世界稀 缺资源，已探明钽金属储量仅 14 万吨，且钽矿多为伴生矿形式存在，其开采受到相 关矿产影响大，短期供给难以扩张。短期来看，下半年受到下游电子业增速下滑影 响需求端减弱，钽矿价格增速放缓；长期来看，下游受到钽电容、半导体高端零部 件钽靶材、骨科关节医疗器械等需求提升的影响，钽金属产业链长期看好。钽矿价 格的波动对于钽中游加工商具有明显影响，当上游矿产价格上行或维持高位时，钽 加工品毛利率也会上行，钽矿价格上行推动中游加工品单吨毛利的提升。

下游需求增速显著，预估 2021-2025 年全球钽粉总需求 CAGR4 达 8.34%。从贸易 总量看，钽粉进出口贸易总额与总量呈现明显增长的态势。钽金属下游需求可具体 分为需求增量与替代增量，需求增量方面，未来主要看点集中于电容级钽粉、钽靶 材以及骨科耗材领域。目前电容级钽粉占比最高，达到 24%。我们预测 2025年全球 钽粉总需求将达 3489.49 吨，2021-2025 年 CAGR4 为 8.34%，预计 2025 年中国钽 粉总需求为 477.2 吨，2021-2025 年 CAGR4 为 6%。

替代增量方面，钽产品单位价值量不断上升，高端化转型趋势显著。国际钽电容呈 现小型化、大容量的发展趋势，钽粉呈现高比容化、钽丝呈现细径化发展趋势，国 产产品逐步向高端化转型，进口替代空间大。中国低端钽粉的出口单价明显低于进 口单价，约为 1/2 进口均价，且中国出口的钽粉以低端钽粉为主，2017-2021 年松装 密度<2.2g/cucm 钽粉数量占出口总数比例分别为 86.24%、86.13%、77.14%、 62.89%、62.18%，趋势显示低端产品占比逐渐下降，中国逐渐向高端化产品转 型，实现进口替代。