固收专题研究：转债机会挖掘的框架与推荐.pdf

固收专题研究：转债机会挖掘的框架与推荐。股市蓄势阶段，挖掘转债的投资机会需要考虑更多维度。我们在专题中依次 从宏观、行业、估值、正股和转债五个方面进行分析，试图寻找符合时代主 线、板块景气上行，同时兼具正股基本面与转债性价比的品种，最终给出六 大方向与 24 个中期推荐品种。具体包括：1、新能源类，高测、裕兴、通 裕和起帆；2、高端制造类，嵘泰、永 02、拓普、麒麟、华兴和顺博；3、 资源品类，国城、天业；4、大消费类，富春、元力、禾丰、美诺和特纸；5、 TMT 类，拓尔、环旭和润建；6、基建类，设研、中环转 2 和北港转债。

宏观维度：寻找时代主线

板块配置的前提是顺应时代的趋势。借鉴 SWOT 分析框架，我们看好四个 长期配置方向——“保优、补弱、抓住变革与应对挑战”。具体看：1、中国 优势产业，包括光伏组件/设备、精密仪器、电力设备等；2、减少劣势、解 决“卡脖子”问题，关注工业母机、半导体、创新药以及重型机械等；3、 对于国内外差异不大的领域或未来可能兴起的新产业，则要抓住科技变革带 来的产业机会，譬如新能源、碳中和、养老等时代主题。包括海风、光伏、 核电、氢能源等；4、为应对大环境的变化带来的挑战，核心是对抗诸多负 面冲击与防范不确定性。包括疫情防控、电力运营、军工等板块。

行业维度：景气是最核心要素

宏观主线反映到产业端则是板块景气，投资需要向更细分的领域下沉。我们 结合供求格局、政策导向和技术迭代较为关注主线之下的五个细分方向：1、 钠离子电池，主要逻辑是规模化后成本更低、应用场景更广（“下沉市场”）； 2、超级电容，主要逻辑是行业格局清晰且较优、而且生产过程较为环保；3、 氢能源，主要逻辑在于政策支持持续且坚实；4、光伏，主要逻辑是高景气 延续叠加政策支持；5、风电，主要逻辑是需求端的快速增长+上游成本下 降驱动利润端上行，我们相对更关注铸锻件、主轴、塔筒、海缆等环节。

估值维度：关注业绩预期与估值的匹配程度

更进一步，我们从动量、估值、拥挤度及 ERP 等指标对板块性价比进行分 析，力求找到向上阻力最小的方向。结论：1、继续布局能源资源链条，譬 如煤炭、石化、基本金属与贵金属；2、继续挖掘消费上游环节，譬如港口 +海运、农业+农化；3、适度博弈基建与地产后周期（建材、家居与家电）； 4、少量参与、左侧布局医疗保健、公路、水务及大金融。

个券维度：兼具强势正股与转债特性

聚焦个券，我们从三个角度挖掘正股：1、公司产品/业务有一定“护城河”， 反映到财报上就是相对较强的盈利能力；2、正股估值相对合理甚至是被低 估；3、暂避信用及经营风险。回归转债，我们再通过个券性价比进行最后 一步选择：1、譬如平价在 80～90 元区间内的，深科、博汇、麒麟等；2、 平价在 90～100 元区间内的，精装、皖天、中银、禾丰、苏租；3、平价在 100~110 元区间内的，大秦、贵轮、新北；4、平价在 110～120 元区间内 的，丰山、川恒、宏川、洪城；5、平价在 120 元以上的，科伦、佩蒂等。