城投债专题：广西区域基本面及投资价值研究.pdf

城投债专题：广西区域基本面及投资价值研究。1、经济视角：2021 年 GDP 增速相对较快，但综合财力偏弱，较依赖转移性 收入。城镇化率为 55.1%，低于全国 64.7%的整体水平，尚有一定发展空间。 2、产业视角：第三产业为主，支柱产业包括汽车制造、食品产业等，其中汽 车产业以柳州为龙头。当地上市公司 39 家，当地政府持有市值 519 亿元。 3、人口视角：人口基数大，增速相对高，但对外来人口吸引力有限。具体看， 广西常住人口共 5013 万人，居全国第 11，外来人口仅占常住人口总数的 3%。 4、金融视角：存贷规模偏低，区域内金融资源对全口径债务保障倍数为 1.89 倍，排名全国第 24，覆盖程度相对偏低。 5、政策视角：在多个政府文件和会议上着重强调要高度重视政府债务风险相 关内容，提出要合理安排债务结构，强化债务风险预警等具体内容。

整体投资价值研究：偿债能力方面，当地土地出让收入对城投债务利息的覆盖 倍数相对偏低，再融资情况亦不容乐观，市场投资人存在一定担忧情况，广西 区域内城投债收益率位于全国较高梯队水平。但从偿债意愿方面来看，区域内 非标风险事件及债券违约事件较少，可以看出当地政府对于信用环境的维护相 对重视。整体看，鉴于自治区及柳州市政府对债务问题的重视程度及有力的统 筹举措，短期当地城投债券违约风险相对可控，高收益博弈机会值得关注。

自治区各地市基本面分析：

1、按经济实力看：第一梯队是 GDP 高于 3000 亿元的城市，包括南宁市和柳 州。第二梯队是 GDP 低于 3000 亿但超过 1000 亿的城市，包括桂林市、玉林 市等。第三梯队是 GDP 未超过 1000 亿元的城市，包括崇左市、防城港市等。

2、财政和债务负担方面，南宁市财政平衡情况尚可，其余区域财力偏弱，自 给率偏低。柳州、钦州和南宁全口径债务率居自治区前三，北海、河池、贺州 全口径债务率相对偏低。

自治区各地市投资价值分析：

1、高性价比区域：桂林、玉林。上述两地经济实力和综合财力均处于广西区 域内前列，全口径债务率处于中低水平，且下属城投债收益率水平整体可观。

2、收益偏高区域：柳州、百色。柳州市债务负担重，城投债收益率较高；百 色市经济和财政实力偏弱，存在一定债务负担。从可选标的看，柳州可选标的 较多，而百色市存量城投债规模少，刚兑压力不大，整体风险尚可控。

3、低风险区域：省级、南宁。省级城投平台资质较好，整体风险偏低，南宁 市作为广西首府，经济和财政实力相对强，整体债务负担尚可。风险偏好偏低 的投资者可关注相关机会，适当拉久期，获取票息收益。