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军工行业2022年三季报总结：营收增速下游提升上游放缓，航空发动机产业链需求旺盛。2022Q1-Q3 国防军工（中信）板块共实现营业收入 3078.33 亿元，在 A 股中营收占比 0.59%；归 母净利润 248.23 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.57%。营收、归母净利润同比增速分别为 12.93%、11.35%，在 30 个行业中分别排名第 11、第 11。年初至 10 月末（截止 2022/10/31）国 防军工（中信）指数下跌 16.80%，涨幅排名第 8。

高基数下增速略有放缓，向上景气趋势不变，横向比较优势突出。军品收入或者利润占比过半且 2020-2021 口径未发生重大变化的 86 个标的 2022Q1-Q3 共实现营业收入 2612.28 亿元，归母净 利润 263.77 亿元，营收、归母净利润分别同比增长 12.99%、11.13%，较 2020Q1-Q3 分别同比增 长 39.57%、61.09%，两年均复合增速分别为 18.14%、26.92%。

产业链景气传导，下游营收提速上游有所放缓。2022Q1-Q3，86 个军工标的营业收入、归母净利 润增速中值分别为 13.19%、12.55%，其中 52 个非军工集团标的营业收入、归母净利润增速中值 分别为 4.97%、-0.29%，34 个军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为 18.79%、17.74%。军工集团标的中，16 个单一来源采购为主的军工标的营业收入、归母净利润 增速中值分别为 12.76%、17.08%；8 个主机厂营业收入、归母净利润增速中值分别为 20.85%、 18.65%。从产业链上下游角度来看，上游环节在经历了 2020H2 以来高速增长之后，2022Q1-Q3 增速有所放缓；下游环节营收增速整体提升。

盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关。随着“十四五”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降 价有望逐步成为常态，在制造业批量生产规模效应的产业规律驱动下，叠加降本增效举措的实 施，相关企业利润率尽管略有下降但降幅有限，盈利水平保持相对稳定。价格问题本质上由供需 格局决定，军工行业也不例外。从 2022Q1-Q3 情况来看，产业链不同环节的企业盈利水平变化 幅度与供需格局紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业利润率降幅较小，市场化程度 较高的中上游企业利润率降幅略大。

航空、航天稳健增长。6 大细分方向中，2022Q1-Q3 营收、归母净利润同比增速中值：航空方向 35 个标的分别为 18.19%、18.05%；航天方向 8 个标的分别为 15.07%、23.15%；舰船方向 5 个标 的分别为-17.15%、-8.43%；地面兵装方向 6 个标的分别为 19.22%、16.78%；通用配套方向 22 个 标的分别为 1.66%、-20.02%；电子元器件方向 10 个标的分别为 25.83%、14.51%。

航空发动机板块需求旺盛，航空制造中上游持续高速增长。2022Q1-Q3 航空发动机产业需求持续 旺盛：5 家上游材料企业营收增速中值为 33.20%，其中民品业务占比较高的 2 家增速回落显著， 其余军品占比较高的 3 家公司增速保持强劲；3 家中游锻造企业营收增速中值从 2021Q1-Q3 的 39.05%提升至 2022Q1-Q3 的 57.81%，且随着收入增长，期间费用率呈降低趋势；航空发动机产 业链下游标的航发动力、航发控制稳定增长，期间费用率显著降低：2022Q1-Q3 营收增速分别为 22.18%、23.49%，归母净利润增速分别为 23.67%、36.38%，期间费用率分别降低 2.71pct、1.13pct。 2022Q1-Q3 航空制造中上游持续高速增长，5 家企业营业收入、归母净利润增速中值分别为 56.25%、59.57%；受批次降价影响，航空产业链中上游企业利润率出现一定下降，但仍保持在较 高水平。导弹产业链资产证券化率仍处低位，样本增速回落或与行业实际增速存在一定偏差， 2022Q1-Q3，8 家公司营收增速中值为 20.52%，归母净利润增速中值为 15.42%。高基数下，2022Q1- Q3，7 家军工电子元器件企业营收、归母净利润增速中值同比回落，分别为 25.57%、12.12%。