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新纪元能源公司专题研究：全球公用龙头，革命先行，价值长牛。“双碳”目标下，电力清洁化成为新型电力系统行业变革中最重要的特点。行业的变革必然孕 育着诸多新兴投资机会，2021 年以来的电力产业链优异表现表明投资者已经充分认可行业变 革带来的机遇。将视角从国内移至全球，我们发现，2011 年以来世界电力行业龙头公司及美国 新能源发电的先行者——新纪元能源公司（NEE）的收益率与被称为美股科技五巨头 FANNG 之一的谷歌公司并驾齐驱，并远超标普 500 同期收益率。而在市场传统的认知中，公用事业行 业作为缺乏弹性的价值行业，似乎很难与极具成长性的科技行业相提并论，更遑论科技行业的 明星公司。但是，需要注意的是，NEE 的优异表现向我们证明并重申一个概念：价值与成长并 不冲突，能源行业坡长雪厚，短期的价值股可能是长期的成长股。

“稳”“增”“涨”共同概括 NEE 特性

NEE 作为公用事业公司代表，“稳”即一方面传统能源资产盈利受政策保护，具备极佳的抗风 险能力，另一方面在于新能源资产签订长期协议，保障电价及业绩的稳定性，二者共同作用下 保障了业绩展望稳定可预期。“增”即为布局新能源带来的公司增长，虽然美国电力行业市场规 模 2010 年以来似乎止步不前，但 NEE 并未停止发展，而是以其独到的眼界积极布局新能源这 一成长赛道，从而催生出公司独一无二的高速成长之路，这也是 NEE 与其他公用事业公司分 化的核心原因所在。在存量资产盈利能力的“稳”和增量新能源带来的“增”共同作用下，公 司价值得到市场广泛认可，NEE 股价及行情持续走高，即公司第三个特点：“涨”。

如何看待和理解 NEE 的估值溢价？

基本面的角度似乎并不能完全解释公司超额收益率的全部原因，随着市值的持续攀升，NEE 估 值也屡创新高。对于运营商的资产定价以及 NEE 估值的溢价，我们认为：估值并不完全取决 于增速，同时也取决于确定性或者是对资产久期的预期，而影响确定性和久期的因素，既有宏 观政策环境，也有产业发展格局。由于风电光伏实现了相对传统能源的发电成本优势，新能源 发电的确定性或者新能源资产久期均得到了进一步强化，从而赋予了 NEE 向确定性要溢价的 能力。NEE 的历史表现，我们认对于国内新能源发电运营的估值体系有着借鉴意义：中长期来 看虽然盈利增速或将有一定回落，但行业现金流、盈利能力及政策面确定性得到了进一步的增 强，经营增长的稳定预期得以明确，继而资产估值或将得到显著支撑。