军工行业2023年投资策略：成长渐分化，布局高景气.pdf

军工行业2023年投资策略：成长渐分化，布局高景气。百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，特别是进入 “十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，投资主 线也转向“基本面驱动”为主导。同时国企混改正明显提速，也有望提振板块 情绪。展望 2023 年乃至“十四五”后半程，各细分领域的长期成长性正出现 差异，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向，推荐军用集成 电路、导弹、航发产业链、沈飞产业链。

“强军目标”再提速，基本面驱动已为主导。二十大报告强调“如期实现建军 一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提 速。近两年，随着行业趋势逐渐明朗，军工行业的成长性和长期发展高确定性 正持续得到验证，其投资主线在“十四五”的高景气发展预期下开始转向业 绩、成长性驱动。从投资角度看，在 2020 年 7 月板块大涨后，产业链地位最 高的下游主机厂的股价走势远不及上游个股，甚至其市值和估值都出现明显的 “倒置”，这一现象说明了市场对军工行业的投资理念正从“事件驱动”趋向 “业绩为王”。

业绩持续兑现，“强计划”下高确定性凸显。军工行业有“强计划性”，订单 下发节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫 情影响也较小，整体增长受外部干扰有限。核心军工企业 2022Q1~Q3 年实现 收入 2312.17 亿元，同比+14.77%，排名第 9；实现归母净利润 258.96 亿元， 同比+19.20%，排名第 8。进入 2022 年在局部疫情反复持续扰动生产、交付、 收入确认等环节，原材料价格整体仍处高位，局部地区高温限电等不利影响 下，军工行业前三季度收入、业绩稳步兑现，“强计划性”下的高确定性获进 一步验证。

国企混改持续推进，板块情绪有望提振。2021 年起军工行业资产证券化运作趋 于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，同时板块中企业的股权激励推进 也明显提速。2016 年至今（截至 2022 年 11 月 30 日），板块内上市公司推动 的股权激励 96 次，其中 2020 年以来占一半以上。2022 年 5 月 27 日国资委印 发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于 2022 年 8 月底将工作方案报送国资委，2024 年底全面验收评价。政策引领下，各央 企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。

成长性逐渐分化，布局高景气方向。我们认为，在目前的作战体系以及不同的 需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，建议优先选择长赛道和高 景气方向，推荐：（1）军用集成电路：受益于军队信息化+国产替代加速推 进，自主可控核心环节；（2）导弹：受益于战备需求+演训消耗，预计是“十 四五”期间增速最快的装备类别；（3）航空发动机：受益于军机放量+实战化 演训消耗+新型号迭代，5-10 年黄金发展期的长坡厚雪赛道；（4）沈飞产业 链：新型号爬坡放量，配套环节共同受益。