电商互联网行业2022Q3业绩综述：节衣缩食，盈利回暖.pdf

电商互联网行业2022Q3业绩综述：节衣缩食，盈利回暖。综合电商节衣缩食，业绩普遍超预期。①需求整体低迷背景下，国 内商业景气度拐点仍需等待，但本季度受益 7-8 月防疫放宽及出行链 恢复，消费意愿环比有所回暖，各平台收入端整体符合预期；②盈利 端相对更加亮眼，平台通过高效降本和新业务亏损的趋势性收窄，彰 显极强的业务韧性和效率改善能力，头部平台的规模效应进一步彰 显；③从具体降本路径看，营销开支同比收窄显著，有战略性收缩+ 为双 11 蓄力影响，研发开支收窄的幅度更大，说明新业务探索的不 确定性依然很高，对盈利能力和 ROI 的优先级要明显更高。

拼多多异类当道，性价比受益逻辑的财务兑现。①拼多多本季度表 现亮眼，受益性价比消费崛起，商家入驻+品质商品需求+技术能力 提升匹配效率+促销活动增加留存，收入和利润端正持续体现出上述 红利；②公司已经走上平台需求-商家-交易规模-利润的正循环，盈利 能力具备持续性，同时农产品上行+TEMU 出海同时保有想象空间， 既保住高频流量入口带来的粘性，同时借通胀窗口期带来的海外衰退 输出国内供应链优势，在下沉和出海方面的增长兑现需要静待验证。

流动性预期和情绪回暖将估值修复，基本面三重拐点尚需等待。① 互联网平台在政策影响、交易结构冲击、景气度下行的三重冲击下， 估值中枢持续下行，目前处于极低估值水平；②对平台基础设施的公 用事业化担忧，导致市场对平台估值体系处于重估和迷茫期；③政策 的是持续而非阶段性的，核心是引导资本的有序发展，但基础设施并 不必然走向公用事业，平台最终会依靠效率提升获得合理商业回报； ④短期港美股流动性预期的回暖，以及对平台政策的边际改善会带来 估值的明显修复，但股价更为确定的拐点来自于基本面的三重信号； ⑤短期看，消费大盘和线上需求增速的回暖是重要催化；中期拐点将 来自于电商平台与内容平台的竞争份额达到相对稳定状态；长期拐点 应当建立在平台重启资本开支增长寻找新增长。