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锂电池隔膜行业研究报告：竞争格局稳固龙头优势明显，涂覆材料+出海打开新空间。锂电四大主材之一，最重要的安全保障，湿法隔膜应用涂覆技术是 发展趋势。作隔膜的成本大约占到电池成本的 10%-20%，毛利率高达 50%-60%，是四种材料中毛利率最高的产品，其性能对于锂离子电池的内 阻、容量、循环性能、充放电流密度以及安全性等关键指标有重要的影响。 重资本+生产工艺壁垒+设备交付造就隔膜的竞争格局优势，中期仍旧是最 具价值配置的细分板块；我们认为湿法+涂覆将是隔膜未来发展趋势。

生产成本占比高，规模优势+生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进 一步提升。在生产端，生产成本占比较高，规模优势和生产工艺改进助推龙 头企业盈利能力进一步提升。提高单线产能以及良品率是决定规模经济水平 的关键因素；辅料回收可以提高原料使用效率，涂覆材料国产化有望将本； 国产设备商有望崛起，设备投资减少将本指日可待。

有机涂覆渗透率提升打造第二增长曲线，看好龙头厂商的先发优势 和材料厂商的本土化红利。有机涂覆材料渗透率逐渐提升，打造第二增长曲 线，龙头公司具有先发优势。目前有机涂覆以 PVDF 和 PMMA 为主，考虑 到环保压力 PVDF 及其原材料 R142b 产能审批进度较慢，新增产能有限， 因此 PVDF 的价格有望继续高企。而芳纶涂覆在性能上优于 PVDF，因此芳 纶&PMMA 涂覆材料有望享受替代红利。芳纶涂覆以日本厂商为主，随着国 内头部企业的中试线完成，看好国产材料厂商有望享受本土化红利。

龙头出海第三增长曲线显现，国产供应链份额有望进一步提升。隔 膜头部厂商，有望从国内激烈的竞争格局中脱颖而出，凭借进入到海外优质 厂商供应链并加速欧洲产能建设以享受欧洲锂电雄心规划的红利，相关企业 将享受出海第三增长曲线以获取竞争格局更优的海外市场份额。