2023年港股展望：充满希望的N或M型.pdf

上传者：U****
时间：2022/12/13
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2023年港股展望：充满希望的N或M型。周期在面前，但更需思考核心逻辑的草蛇灰线。从经济周期的角度，相差几个月的周期运行状态可能对周期趋势的整体并无影响（因为短周期的基钦周期平均持续时间也超过3年），但是可能对股市投资造成指导误差，因为一年只有12个月，而且未经滤波的运行状态可能夹杂着噪音。所以尽管2023年海外经济可能是滞涨状态，而国内经济大概率因为政策催化和较低基数出现可观增长，但本报告并不侧重于根据周期的分野来展望未来，而是试图根据基本面和政策面的推演并结合港股的特点来分析港股在2023年可能的走势。

总体来说，本报告认为明年港股在上半年和下半年均有阶段性的行情，全年或将呈现“N”型或“M”型走势，既可能有可观涨幅，也要注意可能的波动；根据本报告测算，在乐观、中性、保守的三种假设下，恒生指数2023年或将分别反弹32%、26%、21%，基于估值修复9%-13%，盈利修复 11%-17%的假设基础上，2023年港股上涨或将由估值和盈利共同驱动。就2022年12月而言，因为2022年11月内地陆续出台防疫优化政策和地产支持政策，叠加港股在大跌后处于低位且美联储加息已处在后半程，港股在底部震荡反弹，但本报告认为这只是序曲，2023年或将出现阶段性的持续上涨。在进入2023年之前，2022年12月仍然是值得珍惜的布局期，内地方面既有中央经济工作会议这样的重大会议，也有欧美央行利率决议的落地，届时投资者将在海外加息担忧边际缓解的基础上，勾勒出2023年我国经济政策基调，进入值得期待的2023年。

2023年上半年和下半年的交易逻辑并不相同，本报告认为2023年上半年港股上涨的核心逻辑是美联储加息进入末期（大概率在Q1结束）的背景下，金融市场将持续交易国内抗疫措施优化带来的经济改善预期（需求侧改善的逻辑源头），除了与经济相关度高的互联网、一些周期行业以及能受益于beta的行业，以出行链为代表的消费和与防疫相关的生物医药行业值得特别重视。根据季节对疫情影响的历史经验，冬季以及春季是疫情高发期，稳增长与防疫情很可能同步进行，稳增长意味着以出行链为代表的消费改善逻辑最强，而病毒尚未彻底消除意味着生物医药行业的业绩兑现逻辑的进一步强化。

2023年春季港股上涨之后或有调整，一是因为股市提前交易复苏预期，而具备做空机制的港股特别重视上市公司业绩，当预期改善逻辑（政策面）可能转向业绩兑现逻辑（基本面）之后，业绩无法兑现而估值已拔高的公司股价有波动的风险；二是因为春季上涨之后股市若缺乏进一步催化或许技术上存有震荡整理的需要；三是美联储降息的利好可能要到2023年下半年（甚至下半年后期）才能实现，在海外进入降息周期之前海外经济放缓可能对港股市有一定影响（如我国出口增速转弱或美股拖累港股等传导机制）；四是随着防疫措施优化，人们需要一个适应的过程，在病毒仍然存在的背景下，假如再次出现病例数增多的情况，劳动力市场的工作者可能因为害怕家里老人和小孩受到传染，并不一定迅速改变对疫情的心态，不利于经济恢复斜率的陡峭化。在经济复苏企稳的初期，本报告认为股市存在波动的可能，因为这是一段从政策预期改善到盈利快速增长的过渡时期，前期获利者可能想锁定收益，股市未必有持续向上而不经调整的一致预期。