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金融工程专题报告：医药赛道基金全解析，轮动追踪与产品“鑫”选。优质赛道属性：医药行业自 2005 年以来在中信 28 个一级行 业中有一半年份收益率排在前 10，年超额平均+2.4%，是名 副其实的优质赛道，但近两年受市场下行及政策面利空整体 大幅回撤，年初至今以-16.03%排在 19 位。 估值溢价出清较为充分：截至 2022/12/12，中信医药板块估 值为 26.68 倍，接近 2018 年底的 24.39 倍，低于 2019 年以 来的平均估值 35.83，2019 至 2021 年中医药板块大幅上行带 动的估值溢价提升已经得到充分释放；医药板块相对于万得 全 A 的估值溢价率为 37.24%，处于近 10 年的历史低位。 公募占比史低：主动股票型基金每季报期在医药行业占比来 看，从 2020Q1 的 20.0%一路下行至 2022Q3 的 10.4%，当前占 比已接近 10 年以来低位，未来有较大回补空间。

医药赛道类产品如何筛选

结合事前分类与事后分类法筛选高纯度医药主题产品， 2022Q3 截面来看共 127 只医药主题基金，合计规模 2135.3 亿。其中管理规模过百亿的基金经理有 4 位包括葛兰 731.39 亿、赵蓓201.88 亿、郑磊 164.37 亿、吴兴武 137.12 亿。但 从收益率角度来看，2022 年整体收益跟规模成明显的反比规 律，整体小规模产品收益相对较好。

跟随公募医药产品的子赛道轮动策略是否有效？

为了提高观测频率我们引入净值回归法，同时挑选出子赛道 轮动能力较强的产品每月进行跟随，历史来看能够稳定获得 子 beta 轮动超额信息。其中 12 月最新一期跟随华安医疗创 新、工银瑞信前沿医疗、中融医疗健康精选轮动三只产品， 增配靠前的为中成药、医药流通、医疗器械。

具体来看：1.传统对于子赛道的轮动信息来源于季报和年报 的持仓数据，首先从半年一次的全持仓视角来看跟随轮动效 果较差；2.季频重仓来看效果有所提升，但超额主要来源于 2019 年开始对医疗服务(CXO)的把握，整体来看持仓法存在 信息披露滞后和频率不足的问题；3.为了提升观测频率和效 果，我们引入净值法，使用基金复权单位收益率与子行业指 数收益率进行回归得到子版块估算仓位，测算方法存在共线 性导致的误差，但可以较为准确判断产品的调仓方向；4.在此基础上，我们希望排除全体医药基金中的无效轮动信息， 挑选轮动能力较强的产品跟随观点轮动，回测超额十分稳 定。