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2023年资产配置及基金研究展望：见证全球康波萧条冲击与中国资产的独立崛起。参考 1993 年康波萧条日本、德国、前苏联经济触底的经验，美国经济真 正触底需要等到 2025 年康波萧条期结束后，2023 年美国经济经济硬着陆与 深度衰退或在所难免。

美国货币政策及利率走势展望：先升后降，对抗通胀

考虑到劳动力市场目前仍然处于偏紧状态，因此 2023 年前半段美联储仍 有继续加息控制通胀的诉求，预计 2023 年上半年美国政策利率上升至 5%， 但随后劳动力市场供需矛盾缓解，预计年底利率为 4%，上述预期较市场乐观。

从 32 年前的日美经济剪刀差推演中国经济 2023 年走势

90 年代出现的日美剪刀差对当下的启示在于：中国在 2022 年的独立宽 松有望让 2023 年中国经济重演 90 年代美国的独立韧性。2022 年多轮疫情冲 击以来，中国经济已经处于长期趋势线以下，在近期疫情政策调整后，产出 缺口有望逐步回补，对 2023 年经济有重要拉动作用。

A 股：整体重心显著上移

从美国 90 年代独立行情的关键因素来看，和当前有三个共同点：（1）流 动性冲击最剧烈的时候结束，当年日本加息结束对应当前美国加息尾声；（2） 从时间周期来看，当年日本股市见顶后 10 个月美股企稳，当前美股自 2021 年 12 月见顶后 10 个月 A 股企稳；（3）当年美国在全球贯彻独立宽松货币政 策，当前中国在全球实施独立中性偏宽松货币政策已经 1 年。类似于 90 年代 的市场分化可能重现，A 股或在全球衰退中走出独立行情。

美股：延续震荡走低趋势

当前美股泡沫和美联储加息政策非常类似于 90 年代日本，虽然我们认为 未来美联储可能会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋 势。

固定收益：中国利率上限可控，美国利率震荡下行

美国：10Y-3M 收益率曲线倒挂预示 2023 年美国经济存在衰退压力，失 业率抬升而通胀下行，2022 年追赶紧缩进度已经趋于尾声，预计 2023 年美 债是牛市，十年期美债收益率或下行至 3%。

中国：2023 年地产景气度的回暖意味着融资需求回升，利率中枢较 2022 年略有抬升，但考虑到货币政策难以收紧，预计利率上限空间可控。节奏上， 有两波做多的机会，第一波是预期炒作结束后，到了经济数据空窗期，利率 债从超卖中修复；第二波是下半年全球衰退传导至外需压力后，利率从震荡 转为下行。