国债年度报告：盈不可久，潜龙勿用.pdf

国债年度报告：盈不可久，潜龙勿用。2023 年稳增长之路依旧较为艰辛。外需转弱，出口增速继续下降， 进口略强，贸易顺差收窄。内需方面，1）地产供给侧“三箭齐发”， 但存量风险发酵、居民收入增速下降和房价下跌等问题较难顺利解 决，从供给侧改善到销售企稳回升再到地产开发投资触底仍然需要 较长时间，预计明年地产投资跌幅扩大。2）基数较低叠加消费场 景改善，可选、社交类消费或将带动社零增速回升，但由于失业率 较高、收入预期承压以及消费意愿回升速度偏慢，消费难强劲修复。 3）基建或继续发力，但增量资金规模有限，增速逐渐下降。4）制 造业增速或相对稳定。总体来看，虽然由于低基数，明年的 GDP 增速会较今年高，但经济内生修复动能仍然较弱。

通胀存在潜在升温的可能性

在 1）货物、服务贸易顺差收窄；2）维持国内经济增长需要流动 性投放，政府部门或代替居民部门加杠杆；3）上半年内需仍在走 弱等因素的共同作用下，人民币仍旧存在着贬值压力，输入性通胀 压力仍会存在。目前 M2 增速明显超过 GDP 增速，超额储蓄较高。 随着可选、社交等消费修复，下半年通胀压力将逐渐抬升。

政策面：财政发力，货币政策边际转紧

稳增长主要需要财政发力，新增政府债务规模大概率扩张。目标赤 字率超过 3%，新增专项债规模或超 4 万亿元。但由于“存粮”减 少，广义实际赤字水平略低于今年。节奏上，财政靠前发力。 年初稳增长压力较大，货币政策或仍有一定宽松的窗口期。但央行 认为超发货币一定会导致通胀，对于通胀的担忧或使得货币政策基 调逐渐转紧，资金利率中枢上升。政策工具选择上：结构性货币政 策出台概率>降准>降息，明年降息可能性极小。