轻工行业2023年度策略：加大内需配置、优选复苏&成长.pdf

上传者：S***
时间：2022/12/29
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轻工行业2023年度策略：加大内需配置、优选复苏&成长。2023 年全球宏观环境依然会延续 2022 年的不确定性，国内进入疫后复苏，节奏存在博弈和平衡，但中期复苏确定性强，且稳增长经济压力下刺激有望加码，内需或呈现先低后高走势；海外地缘冲突延续，通胀、衰退和复苏交织，需求不确定性更甚。因此当前阶段，布局国内顺周期资产成为上乘之选。消费、造纸、包装等和国内经济关联度较高，优选兼具复苏 &成长标的，地产预期反转、零售家居估值向上弹性更大，造纸困境反转、盈利修复弹性更大；出口和电子烟存在结构型机会，关注政策和海外需求 &库存拐点。

家居：经营底部显现，戴维斯双击可期。工程端，保交楼催化下 2022Q3- Q4 工程率先复苏，且受地产整合及竞争加剧，龙头份额加速提升，预计 2023 年低基数下工程增长稳健；零售端，家居龙头韧性较强，疫情下通过多维获客、套系化销售提高转化率和客单值等，依然实现稳健增长，我们认为 2023 年疫情影响弱化，且竣工乐观背景下行业需求有支撑性（若竣工缺口兑现 20%，经调整后竣工面积+10.8%），零售有望在 2023Q2- Q3 出现复苏。当前地产预期已现修正，但地产销售复苏预计较慢，估值再回高点难度较大，但当前估值处历史底部、向上修正空间可观。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，保交楼推荐江山欧派、志邦家居、金牌厨柜、王力安防、皮阿诺等；软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注索菲亚、曲美家居等。

造纸：低估值、顺周期，布局正当时。我们预计本轮浆价下跌速度及程度取决于纸浆供给释放节奏及需求复苏斜率，短期木浆供给增量较大且需求边际走弱，库存走高，预计 2023Q1-Q2 下跌概率较大，但考虑格局优异、成本抬升，预计高于上一轮周期底部价格。1）大宗纸：需求改善为核心。短期国内需求磨底、海外需求走弱，板块盈利延续低位；但本轮周期产业亏损已达 3 个季度，预计伴随国内经济复苏、有望复刻 2019 年情况，产业挺价意愿强，浆、纸走势分化，企业盈利稳步复苏。目前浆系估值中枢偏下，废纸系处历史底部，优选兼具格局&成长标的，重点推荐太阳纸业、博汇纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：盈利改善为核心。动销稳健，成本压力仍存，部分赛道仍在提价，板块盈利延续韧性；本轮周期纸浆价格下行确定性强，特种纸格局优异，盈利修复最为明确；行业竞争由无序进入有序周期，龙头依托供应链一体化、产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界，产能规划显著领先行业、集中趋势明确。此外，中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海（人工/制造费用占比显著低于海外企业），预计出海趋势有望延续。重点推荐仙鹤股份（产品多元&结构优异、供应链一体化能力最为突出、成长速度领先）、华旺科技（产品矩阵拓宽，成长性逐步凸显，估值有望重估），关注五洲特纸、冠豪高新等。