华夏中国交建REITs分析.pdf

华夏中国交建REITs分析。• 收费公路公募REITs时代拉开。目前我国收费公路以高速公路为主，且行业已步入成熟期。 从融资渠道上看，收费公路行业过去以银行贷款为主，在建设成本逐年上升的同时收费标准 踏步不前，致使行业收支缺口、债务规模逐年扩大，而持续经营要求致使收费公路公司上市 进行股权融资的方法较难大规模实施，公募REITs作为新兴权益工具可较大程度盘活存量资 产，拓宽行业融资渠道，在此背景下应运而生。

华夏中国交建REITs基本情况。本项目2016年开通，但初始运营期尚未全线贯通。在2018 年末武深高速嘉鱼北段通车后，嘉通高速项目在 2019 年实现了快速增长，并在 2020 年下 半年疫情有所缓和后保持稳定状态。以85.77亿元为募集资金底数，本项目存续期内全周期 IRR约为6.89%，2022、2023年年化分派率分别约为4.71%和4.83%。

华夏中国交建REITs投资价值分析。主要从底层资产层面分析，现金流的重要性决定了其首 先考量的指标是营业收入，观察车流量预测数据，车流量情况在2019年后快速增长，从地 理上来看，嘉通高速所处的京港澳湖北南段通道狭窄，通道内山脉、湖泊、河流、自然保护 区众多，目前已经有嘉通高速、京港澳高速两条道路，受地形所限很难再建新的高速公路， 因此竞争性道路对车流量的分流影响较小，保证长期车流量稳定，预计项目公路从 2021至 2046 年总通行费收入为人民币316.68亿元。从盈利能力来看，嘉通高速毛利率2018-2020年 及2021年1-9月分别为-4.66%、56.82%、46.56%、59.29%，中交嘉通的主营业务毛利润和毛 利率在2019年出现快速增长后逐步回归稳定，长期盈利水平稳定。