固收深度研究：2023年十二大投资主题.pdf

固收深度研究：2023年十二大投资主题。我们推出 2023 年十二大投资主题，并对可能性、重要性和预期差赋予权 重。2023 年大背景是全球经济周期继续错位，新兴好于发达、中国相对占 优，中国经济驱动力由外转内。全球产业链重构和地缘扰动仍值得提防， 理财赎回或仍有余波。美联储加息周期或即将结束，降息博弈开启，而国 内货币财政更强调协调配合。海外资产相关性预计重新转负，做多中国的 股、美国的债、日本的汇已有斩获，国内宏观环境对权益资产有利，债市 大概率略偏弱势，信用评级间利差加大。在外部环境复杂多变的情况下， 主题切换预计仍将频繁，投资“短视化”特征仍将明显。

宏观与政策主题：海外衰退阴影+加息结束，中国经济复苏+货币财政协调

全球经济周期继续错位，格局预计将是“新兴好于发达”：欧美主要经济体 增速在高通胀+货币政策紧缩压力下增速进一步放缓，出现衰退风险概率不 低，美联储加息周期来到尾声，年底不排除降息可能；国内疫情、地产等 核心矛盾改善，货币和财政系协调共促高质量发展，各省“拼经济”迹象 明显，“从提振信心着手”有利于风险偏好提升。全球来看中国基本面占优 +通胀压力相对有限+估值合理，利好权益资产。“做多中国”可能不限于 AH 和中概股，权益方面还有在中国销售占比较高的国外公司、大宗方面包 括国内定价的黑色系和全球定价的铜等、汇率方面包括人民币和澳元等。

产业链与通胀主题：全球产业重构，国内通胀隐忧、中游利润修复

全球进入复杂多变时期，底层逻辑上效率已经让位于安全。全球产业链重 构浪潮中，中国的风险和机遇并存，依托点是完整的产业链优势+相对可靠 的供应链能力+良好的资源调配能力。从全球三角分工角度看，产业链重构 中，全球面临“滞胀基因”。不过不能用长期视角推断短期通胀走势，国内 需求端可能存在一波脉冲式修复，但供给修复速度可能无法跟上，预计全 年通胀呈现“前后高、中间低”的走势，下半年存在阶段性破 3%的压 力。去年上游板块占优，2023 年利润有望从上游向中游回归。